Warum ESG so stark die M&A-Preise beeinflusst

Das Buzzword ESG ist in aller Munde: Ob bei Finanzierungen oder bei M&A-Deals – Nachhaltigkeit (Environment), soziale Verantwortung (Social) und gute Unternehmensführung (Governance) spielen eine immer größere Rolle. In den vergangenen Jahren treibt das Thema ESG daher immer mehr CFOs um, denn Geldgeber investieren ihr Kapital vermehrt in nachhaltige und verantwortungsbewusste Unternehmen.

So wurden laut Zahlen der Investmentbank Lazard im vergangenen Jahr rund 120 Milliarden Euro in europäische Unternehmen investiert, deren Strategien (mehr oder weniger) an ESG-Themen geknüpft waren. 2018 lag das Volumen noch bei 47 Milliarden Euro und damit nicht mal halb so hoch. Ein Trend, der sich trotz Coronakrise weiter durchsetzen wird – und der auch M&A-Deals betrifft, glaubt Lazard. Dazu hat die Investmentbank fünf Thesen aufgestellt.

Eine erste Entwicklung am M&A-Markt beobachtet Ken Oliver Fritz, Lazards Leiter des Investmentbankings in Deutschland, bei der Logik von Deals: „Wir werden mehr unerwartete und kreative Transaktionen mit ESG-Bezug sehen, deren zugrundeliegende Überlegungen sich möglicherweise erst auf den zweiten Blick offenbaren.“ Ein Beispiel: Die Übernahme der Recycling-Sparte des französischen Konzern Suez durch die Schwarz-Gruppe, dem Mutterkonzern von Kaufland und Lidl.

Bei diesem Deal erkennt Fritz ein klares ESG-Motiv: „Handelsunternehmen blicken stärker auf ihre gesamte Wertschöpfungskette, darunter auch auf den Umgang mit Verpackungen. Sie versuchen, Produkte, die sie in den Umlauf bringen, auf nachhaltige Weise wieder dem Kreislauf zu entziehen.“

Der zweite Trend bezieht sich auf die Due Diligence: „Käufer sind deutlich sensibler für ESG-Risiken bei potentiellen Übernahmekandidaten geworden und prüfen dies im Rahmen der Due Diligence strenger als noch vor ein paar Jahren“, beobachtet der M&A-Berater. Sowohl Private-Equity-Investoren als auch Strategen hätten immer längere ESG-Checklisten, die sie bei der Prüfung der Targets heranziehen. Ein ESG-Risiko kann zum Beispiel eine schlechte Corporate Governance sein.

Das erhöht den Prüfungsaufwand: „Früher haben sich etwa Textilunternehmen lediglich dafür interessiert, wer die Textilien herstellt und wie sicher die Lieferantenbeziehung ist“, erinnert sich Fritz zurück. Heute würden zusätzlich Aspekte wie Kinderarbeit, Lohndumping oder auch die Nachhaltigkeit der Materialien wesentlich genauer unter die Lupe genommen.

Auch der Deal zwischen Bayer und Monsanto war seinerzeit unter ESG-Aspekten kritisch betrachtet worden – ein Dealbreaker war das 2016/17 zwar noch nicht, doch bis heute ist unklar, ob Bayer sich mit der Übernahme des Chemieunternehmens wirklich einen Gefallen getan hat. Der Aktienkurs hat deutlich gelitten.

Zum Abbruch des M&A-Prozesses kommt es heute zwar öfter, aber insgesamt noch eher selten. Häufiger versuchen Unternehmen stattdessen, niedrigere Kaufpreise auszuhandeln, wenn das entsprechende Zielunternehmen beim Thema ESG Nachholbedarf hat.

„Käufer erwarten zunehmend, dass sich sogenannte ESG-Risiken in einem niedrigeren Kaufpreis niederschlagen“, so Fritz. Das passiert vor allem dann, wenn der Investor nach dem Zukauf noch viele Ressourcen – sowohl personelle als auch finanzielle – in die Restrukturierung und Repositionierung des Unternehmens stecken muss, um die Transformation zu einem nachhaltigen Unternehmen zu vollziehen.

Hier hat Lazard eine interessante Beobachtung gemacht: Schneidet ein Unternehmen mit Blick auf die Erfüllung von ESG-Kriterien gut ab, steigt die Bewertung in 43 Prozent der Fälle. Ein schlechtes ESG-Rating sorgt aber in fast 80 Prozent der Fälle für eine signifikant niedrigere Bewertung. Eine schlechte(re) ESG-Perfomance wirkt sich also eher negativ auf das Unternehmen aus als eine gute ESG-Perfomance positiv.

ESG-Risiken möglichst gering zu halten, liegt aber nicht nur wegen der Post-Merger-Integration und der ordentlichen Fortführung des Geschäfts nach der Übernahme im Interesse des Käufers. Vielmehr kann auch seine Akquisitionsfinanzierung von der ESG-Performance der Parteien abhängen. „So, wie Eigenkapitalgeber eher in nachhaltige Unternehmen investieren, finanzieren Investoren auch bevorzugt ESG-konforme M&A-Transaktionen“, berichtet Fritz.

Eine letzte Entwicklung zeichnet sich am M&A-Markt ab: ESG-bedingte Multiples-Arbitrage. „Wir werden erleben, dass Unternehmen mit guten ESG-Scores Firmen mit weniger guten Ratings günstig übernehmen und in die eigenen Strukturen integrieren, um den Wert des Investments zu heben“, glaubt Lazard-Banker Fritz.

Auf diese Weise könnten beispielsweise Finanzinvestoren den Zukauf nach der ESG-Optimierung teurer weiterverkaufen. Bei Strategen wiederum könnte die Übernahme einer kleineren Firma mit einem guten ESG-Score „positive Abstrahleffekte“ auf den Unternehmenswert des Käufers haben. Guter Nebeneffekt: Hat der Käufer selbst ein gutes ESG-Rating, kann die Akquisitionsfinanzierung zusätzlich günstiger werden.

olivia.harder[at]finance-magazin.de