Warum Rödl & Partner für Private Equity interessant ist

In Windeseile prescht Private Equity im Wirtschaftsprüfer- und Steuerberatermarkt vor, immer mehr Häuser landen auf dem Radar der Finanzinvestoren. WTS hat sich EQT als Gesellschafter ins Boot geholt, PKF WMS arbeitet mit Ufenau zusammen, und auch Grant Thornton Deutschland sowie Baker Tilly Deutschland strecken die Fühler nach einem Partner aus – und das sind nur vier Beispiele der vergangenen Wochen. Das Interesse von Private Equity an der Branche ist nachvollziehbar, findet Florian Hirschmann, Head of Private Equity Germany bei Ashurst. „Wirtschaftsprüfer und Steuerberater haben stabile und wiederkehrende Einnahmen. Das Geschäftsmodell ist konjunkturunabhängig, zudem gibt es hohe Margen, besonders in Bereichen wie ESG-Reporting“, sagt Hirschmann, der davon ausgeht, dass zurzeit bei praktisch allen mittelständischen Wirtschaftsprüfern Private-Equity-Investoren zumindest einmal angeklopft haben, um das Interesse zu eruieren. Vor allem im kleineren bis mittelständischen Segment rechnen Marktbeobachter mit weiteren „WP-Roll-ups“, wie etwa im Healthcare-Sektor oder der Baubranche. Gut möglich sind auch weitere Minderheitsbeteiligungen, wenngleich es mittlerweile auch schon einige Investoren gibt, die sich den Professional-Services-Sektor zwar näher angeschaut, die Investitionshypothese aber schnell wieder verworfen haben, weil sie glauben, sie sind jetzt schon zu spät dran. Welchen Wirtschaftsprüfer schnappt sich Private Equity? Das führt zu der Frage: Welches Haus ist das nächste, das mit einem Finanzinvestor gemeinsame Sache macht? Dass Private Equity nach den Big Four greift, ist angesichts ihrer Größe und Marktmacht unwahrscheinlich. PwC, Deloitte, EY und KPMG dürften notwendiges Wachstumskapital selbst aufbringen können. Unter den Next Six hat BDO bereits eine klare Absage an Private Equity erteilt, auch RSM Ebner Stolz dürfte als Target durch den Netzwerkwechsel zunächst nicht infrage kommen. „Private Equity kann als Beschleuniger unterstützen. Lösungen können aber nicht ohne die Branche selbst entwickelt werden.“ Christoph Regierer, CEO von Forvis Mazars Deutschland Forvis Mazars teilt auf FINANCE-Nachfrage mit, offen für alle Impulse zu sein, „die den Prüfermarkt verbreitern und den Wettbewerb zugunsten von Qualität und Unabhängigkeit fördern“, insbesondere mit Blick auf die digitale Transformation. „Private Equity kann dabei als Beschleuniger unterstützen. Lösungen können aber nicht ohne die Branche selbst entwickelt werden. Denn entscheidend ist, den regulatorischen Rahmen und die Bedarfe der Mandanten im Blick zu behalten – und zwar langfristig“, sagt Christoph Regierer, CEO von Forvis Mazars in Deutschland. Bleibt von den Next-Six-Häusern noch Rödl & Partner. Gleich mehrere Aspekte machen das Beratungshaus für Finanzinvestoren attraktiv. Rödl mit zweistelligem Wachstum, aber hinter Konkurrenz Zunächst ist Rödl & Partner ein familiengeführtes Beratungshaus. Gegründet wurde es Ende der 1970er Jahre von Bernd Rödl, seit 2010 leitet sein Sohn Christian Rödl als Vorsitzender der Geschäftsleitung das Unternehmen. Ein Finanzinvestor, der einsteigt, würde also direkt mit der Gründerfamilie zusammenarbeiten. Für viele Investoren ist das ein Pluspunkt, da Gründer beziehungsweise Familienunternehmer ihr Unternehmen besser kennen als externe Manager – und nicht selten zusätzlich stärker engagiert sind, schließlich handelt es sich um ihr eigenes „Baby“. Darüber hinaus wächst Rödl & Partner seit Jahren zweistellig – zuletzt aber schwächer als die Konkurrenz. Vor wenigen Jahren noch war Rödl & Partner noch die Nummer 5 im deutschen Markt, mittlerweile rangieren die Stuttgarter nur noch auf Platz 7. Im vergangenen Jahr betrug das Umsatzwachstum zwar knapp 11 Prozent, doch das war zu wenig, um den Rückstand zu den Wettbewerbern RSM Ebner Stolz und BDO zu verringern. Mit einem Private-Equity-Investor an der Seite hätte Rödl & Partner finanziell mehr Schlagkraft für weiteres Wachstum und Investitionen, um zur Konkurrenz aufzuschließen oder sie gar zu überholen. Gleichzeitig wächst Rödl eigenständig immer noch stark genug, um überhaupt für Finanzinvestoren interessant zu sein. Mit 417 Millionen Euro Umsatz in Deutschland – insgesamt betrug der Umsatz im vergangenen Jahr sogar 731,8 Millionen Euro – käme ein Investment in Rödl & Partner aber lediglich für einen Large-Cap-Fonds oder ein PE-Konsortium infrage. Mehr zum Thema Private Equity und Wirtschaftsprüfer: Hochzeit mit Hindernissen Private Equity interessiert sich für Wirtschaftsprüfer und Steuerberater, wie jüngst die WTS-Übernahme durch EQT zeigt. Doch ist ein Einstieg rechtlich überhaupt möglich und mit dem Berufsethos vereinbar? Mehr lesen Wie profitabel ist Rödls Advisory? M&A-Berater, mit denen FINANCE gesprochen hat, sehen Strategen in der Größenordnung eher nicht als potentielle Käufer. Einen Knackpunkt gibt es jedoch: Das Beratungshaus weist keine Segmentumsatzzahlen aus. Somit ist von außen betrachtet schwer einschätzbar, wie sich das Wachstum auf die einzelnen Bereiche verteilt, vor allem auf das lukrativere Advisory-Geschäft. 2023 waren rund 10 Prozent des Umsatzes auf die Unternehmens- sowie IT-Beratung und die übrigen 90 Prozent auf die Geschäftsfelder Rechtsberatung, Steuerberatung, Business Process Outsourcing (BPO) und Wirtschaftsprüfung entfallen, hatte Rödl & Partner auf FINANCE-Nachfrage damals mitgeteilt. Wenn sich die Umsatzverteilung nicht sonderlich verändert hat, dürfte der Advisory-Umsatz bei knapp 75 Millionen Euro gelegen haben. Rödls Geschäftsmodell ist für Private Equity spannend Ebenfalls attraktiv: Rödls Konzernstruktur. Die Beratung ist kein Teil eines internationalen Netzwerks wie andere Wirtschaftsprüfungs- und Beratungshäuser, sondern betreibt eigene Niederlassungen. Mittlerweile hat Rödl insgesamt 116 Standorte in rund 50 Ländern, davon 23 in Deutschland. Im Ausland generierte Umsätze müssen also nicht mit anderen Netzwerkgesellschaften geteilt werden. Zudem berät das Haus vornehmlich international agierende deutsche (Familien-)Unternehmen ohne Kapitalmarktbezug. Dadurch kann Rödl & Partner nicht nur Wirtschaftsprüfungs-, sondern auch Beratungsleistungen bei ein und demselben Unternehmen erbringen. Außerdem müssen die Mandate in der Wirtschaftsprüfung – anders als bei Unternehmen von öffentlichem Interesse – nicht spätestens nach zehn Jahren neu ausgeschrieben werden. Das breitere Geschäftsmodell und die geringeren regulatorischen Einschränkungen bei den Dienstleistungen könnten auch für Private Equity spannend sein. Wie sähe die Wachstums-Story von Rödl aus? Vor allem Rödls einzigartige Unternehmensstruktur und das Wachstumspotential machen das Beratungshaus für Finanzinvestoren attraktiv. Es gibt jedoch auch Punkte, die ein interessierter Käufer kritisch evaluieren müsste. „Fraglich ist aus meiner Sicht, wie der Wachstums-Case konkret aussieht“, gibt etwa ein M&A-Berater zu bedenken, mit dem FINANCE gesprochen hat. Er kennt die Branche nach eigener Aussage sehr gut, möchte aber lieber anonym bleiben, um offen sprechen zu können. Seine Vermutung: „Buy and Build“ ist qua Größe schwierig, da ein Investor mit kleineren Zukäufen vermutlich wenig ausrichten kann – und größere Zukäufe womöglich kartellrechtliche Bedenken auslösen könnten. Der Berater glaubt daher, dass „man sich über den Preis differenzieren müsste“. Bei Multiples, die zwischen 6x bis 8x Ebitda für kleinere Häuser und bis zu 11x Ebitda für größere Plattformen rangieren, müsste Private Equity also recht viele Ressourcen in die operative Wertsteigerung stecken, um die eigenen Renditeziele zu erreichen. Mehr zum Thema Private Equity: Diese Risiken lauern beim Wirtschaftsprüfer-Einstieg Private Equity entdeckt Wirtschaftsprüfer und Steuerberater für sich, jüngstes Beispiel ist der WTS-Deal von EQT. Hohe Margen machen den Sektor zwar extrem attraktiv, doch es gibt ein großes Investitionsrisiko. Mehr lesen Wie würden Mittelständler auf Private Equity reagieren? Hinzu kommt: Verhandlungen mit Wirtschaftsprüfern und Steuerberatern sind nicht ohne – schließlich sind die Berater vom Fach. „Es kann gut sein, dass ein Berater für sein Unternehmen einen höheren Kaufpreis ausruft, weil er die Verhandlungstaktiken der Finanzinvestoren kennt“, sagt der M&A-Berater. Ein weiterer Berater, mit dem FINANCE gesprochen und Anonymität zugesichert hat, bringt noch weitere Gründe ins Spiel, die seiner Meinung nach gegen einen Einstieg eines Finanzinvestors sprechen. „Rödl & Partner wäre sicher ein interessanter Kandidat, aber die Kundenstruktur dürfte zu traditionell verwurzelt sein. Ich kann mir nur schwer vorstellen, dass die familiengeführten Mittelständler es gutheißen würden, wenn bei Rödl plötzlich ein großer internationaler PE-Player als Miteigentümer auftreten würde“, gibt der Berater zu bedenken und fügt an: „Außerdem kann ich mir nicht vorstellen, dass Christian Rödl jemand Fremdes in sein Haus lässt.“ Rödl & Partner: „Wir brauchen Private Equity nicht“ Doch wie positioniert sich Rödl & Partner in Sachen Private-Equity-Einstieg? Wäre womöglich ein Minderheits-Investment interessant? „Das kommt für uns nicht in Frage“, sagt Christian Rödl im Gespräch mit FINANCE, der zwar eine Öffnung der Branche für externe Investoren befürwortet, solange die Unabhängigkeit gewahrt bleibt, dies für sein Haus jedoch ausschließt. Ein Interesse seitens Private-Equity-Investoren an Rödl & Partner sei zwar seit vielen Jahren vorhanden, und er setze sich mit Investoren immer wieder für Gespräche zusammen, weil er den Blick auf die Branche hochinteressant findet. Doch er mache vorher immer deutlich, dass ein Einstieg bei Rödl & Partner nicht möglich sei. „Wir haben keinen Grund, einen Private-Equity-Investor an Bord zu holen. Wir haben eine sehr gute Eigenkapitalbasis, die uns ermöglicht, komfortabel in unsere Teams und in neue Technologien zu investieren – und auch einfach mal neue Dinge auszuprobieren“, betont Rödl. Ist stolz auf die eigene Unternehmenskultur: Christian Rödl. Foto: Rödl & Partner „Seit der Unternehmensgründung sind wir immer organisch gewachsen, was sehr untypisch ist. Außerdem haben wir unser Geschäftsvolumen allein seit 2010 knapp vervierfacht.“ Wenn das Wachstum in Deutschland mal geringer sei als bei der inländischen Konkurrenz, sei das zu verschmerzen. „Unsere Mandanten entscheiden nicht nach irgendwelchen Umsatz-Rankings; sie wissen, was sie an uns in Deutschland und an unserer einmaligen weltweiten Struktur haben.“ Ein weiterer Punkt, der für Rödl gegen einen Einstieg von Private Equity spricht: die Unternehmenskultur. Diese würde sich mit einem Fremdinvestor verändern, ist der Unternehmer überzeugt: „Das will ich nicht. Wir haben gerade durch unser organisches Wachstum eine globale und sehr spezifische Unternehmenskultur, in die wir viel Zeit und Geld investieren. Und die möchte ich erhalten.“

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