Wie Private Equity trotz 50+1-Regel in Fußball investieren könnte

Geld schießt keine Tore, lautet eine gern zitierte Fußball-Weisheit. Trotzdem gewinnen in der Regel die Klubs Meisterschaften und Pokale, die über das höchste Budget verfügen. Das gilt für die europäischen Wettbewerbe genauso wie für die nationalen Ligen. Denn je mehr Geld zur Verfügung steht, desto mehr können die Clubs in Spieler und Infrastruktur investieren. Und mittlerweile ist im Fußball sehr viel Geld vorhanden. In der Saison 2023/24 verzeichneten die europäischen Fußballverbände und -ligen einen neuen Rekordumsatz von 38 Milliarden Euro. Das entspricht einem Anstieg von 8 Prozent gegenüber der Vorsaison, in der 35,3 Milliarden Umsatz Euro erzielt wurden. Zu diesem Ergebnis kommt die 34. Ausgabe der Deloitte Annual Review of Football Finance. Die „Big Five“-Ligen (Premier League, Bundesliga, La Liga, Serie A und Ligue 1) steigerten demnach ihre Erlöse auf insgesamt 20,4 Milliarden Euro, was einem Plus von 4 Prozent zur Vorsaison entspricht. Damit steuerten die fünf größten Fußballligen rund 54 Prozent zum Gesamtumsatz bei. Bundesliga verliert Umsatz Doch nicht überall wächst das Geschäft mit dem Profifußball. Die Bundesliga war die einzige Liga der „Big Five“, die 2023/2024 einen Umsatzrückgang hinnehmen musste. Dieser sank um 1 Prozent auf 3,8 Milliarden Euro. Das sei vor allem auf den Abstieg der publikumsstarken Vereine FC Schalke 04 und Hertha BSC Berlin zurückzuführen, heißt es in der Deloitte-Analyse. Beide Vereine locken selbst in der 2. Bundesliga mehr als 50.000 Zuschauer in pro Spiel in ihre Stadien. Mehr zum Thema Die illustren Finanziers des deutschen Fußballs Der Fußball bewegt nicht nur Fans, sondern auch Milliarden Euro. Auch Konzern-CFOs und Top-Manager engagieren sich mittlerweile im Profifußball. Die neue FINANCE-Titelstory. Mehr lesen Stefan Ludwig, Partner und Leiter der deutschen Sport Business Group bei Deloitte, sieht die Klubs und Ligen in der Verpflichtung: „Sie müssen am Ball bleiben, da die finanzielle Schere im europäischen Fußball weiter auseinandergeht und sich das regulatorische Umfeld verändert. Der Druck auf die Clubs nimmt zu. Sie müssen zusätzliche Einnahmen generieren und gleichzeitig steigende Kosten bewältigen, um wettbewerbsfähig zu bleiben.“ Zwar wird die DFL mit dem neuen TV-Vertrag ab der kommenden Saison die Medienerlöse um 2 Prozent steigern können. Und auch der Aufstieg der beiden Publikumsmagneten Hamburger SV und 1. FC Köln wird für zusätzlichen Umsatz sorgen. Vermutlich wird die Bundesliga ihren zweiten Platz als umsatzstärkste Fußballliga trotzdem lediglich gerade so halten können. Die spanische La Liga landete in der Spielzeit 2023/2024 mit einem Umsatz von 3,76 Milliarden Euro knapp hinter der Bundesliga. Die Premier League nimmt doppelt so viel ein Der Spitzenreiter ist weiterhin die englische Premier League, die mit einem Umsatz von 7,4 Milliarden Euro fast doppelt so viel wie die zweitplatzierte Bundesliga einnahm. Die italienische Serie A behauptete sich als Nummer 4 in Europa mit einem Umsatz von 2,9 Milliarden Euro. Die französische Ligue 1 konnte den Umsatz trotz einer Verkleinerung der Liga von 20 auf 18 Vereine um 7 Prozent auf 2,6 Milliarden Euro steigern. Hier half besonders der Einstieg von CVC, die 1,5 Milliarden Euro in eine kommerzielle Tochtergesellschaft der Liga investierten. Externer Inhalt von Datawrapper Um externe Inhalte anzuzeigen, ist Ihre widerrufliche Zustimmung nötig. Dabei können personenbezogene Daten von Drittplattformen (ggf. USA) verarbeitet werden. Weitere Informationen. Immer entsperren Einmalig entsperren Einen ähnlichen Schritt hatte auch die DFL geplant. Bis zu 9 Prozent der Medienrechte sollten für rund 1 Milliarde Euro an einen Private-Equity-Investor gehen. Mit dem Geld sollten vor allem in Digitalisierung und die internationale Vermarktung investiert werden. Doch der Plan scheiterte am Widerstand der organisierten Fanszene, aber auch an der schlechten Vorbereitung der Liga. Seitdem rätseln Fußball-Verantwortliche, wie sich der Umsatz weiter steigern und die Lücke zur Premier League, wenn schon nicht schließen, dann doch zumindest verkleinern lässt. 50+1-Regel hindert PE-Investoren am Einstieg Der Einstieg von Finanzinvestoren in die Vereine, der in anderen Ligen üblich ist, wird in Deutschland durch die 50 +1-Regel erschwert. Ein Geldgeber darf nicht die Stimmmehrheit haben, selbst wenn er mehr als 50 Prozent der Anteile an einem Klub hält. Oder anders gesagt: Der Grundsatz, „wer bezahlt, der bestimmt“, ist im deutschen Profifußball außer Kraft gesetzt. Mehr zum Thema Die DFL ist schuld am gescheiterten Private-Equity-Einstieg Die DFL bricht den Bieterprozess um eine strategische Medienpartnerschaft mit einem Private-Equity-Investor nach Fanprotesten ab. Die Schuld am abermaligen Scheitern trägt die Ligavereinigung selbst. Mehr lesen „Die 50+1-Regel schreckt Investoren ab, da sie nicht die volle Kontrolle über ihre Investitionen ausüben können“, sagt Robert Peres, Rechtsanwalt und Vorsitzender der Initiative Minderheitsaktionäre. Die DFL ließ daher vom Bundeskartellamt überprüfen, ob die Regel eine kartellrechtlich unzulässige Wettbewerbsbeschränkung darstellt. Das Bundeskartellamt kam zu dem Schluss, dass die Regel rechtens ist. Allerdings: „Das Bundeskartellamt fordert eine einheitliche Anwendung auf alle Vereine. Das würde bedeuten, dass Klubs wie Bayer Leverkusen, Wolfsburg und RB Leipzig, die aktuell Sonderregelungen haben, ihre Satzungen anpassen müssten“, sagt Peres im Gespräch mit FINANCE. 50+1-Regel wird vorerst nicht abgeschafft Auch wenn die DFL sich grundsätzlich dafür ausgesprochen hat, mehr Investorengeld in die Liga zu holen, bezweifelt der Rechtsanwalt, dass die 50+1-Regel in naher Zukunft abgeschafft wird. „Ich gehe davon aus, dass sie in ihrer jetzigen Form noch eine Zeit lang bestehen bleiben wird, da sie das traditionelle Vereinsmodell schützt“, so Peres weiter. „Dass man auch ohne ausländische Investoren Erfolg haben kann, zeigt Eintracht Frankfurt, deren Modell mit lokalen Kapitalgebern herausragend funktioniert. Da wird auch Know-how eingebunden, was bei den meisten internationalen Beteiligungen fehlt.“ Er spricht sich deshalb für eine Reform der 50+1-Regel aus, die einerseits die Rechte der Investoren stärkt, gleichzeitig aber die kulturellen Aspekte des deutschen Fußballs bewahrt. „Ein erster Schritt könnte sein, dass Investoren festgeschriebene Vetorechte erhalten, die sich an der Höhe ihres Anteils bemessen“, schlägt Peres vor. Mehr zum Thema Schalkes Finanzplan: Genossenschaft statt Fremdkapital Trotz eines harten Sparkurses steht der FC Schalke 04 vor einem Schuldenberg in dreistelliger Millionenhöhe. Nun will der Verein eine Genossenschaft gründen. Das soll finanziellen Spielraum schaffen. Mehr lesen So ein Minderheitsschutz könnte den Investoren Entscheidungsgewalt in bestimmten Bereichen gewähren und so verhindern, dass Vereinsvorstände das Investorengeld verschleudern. Hertha BSC Berlin ist hier ein besonders prominentes Beispiel. Nach dem Einstieg von Lars Windhorst, der mehr als 370 Millionen Euro bezahlt haben soll, ging es mit dem Verein, der sich bis dato im Mittelfeld der Liga hielt, rapide in die 2. Bundesliga bergab, wo der Verein noch immer spielt. „Solch eine vorsichtige Öffnung der 50+1-Regel könnte ein Kompromiss sein, der sowohl den Schutz der Vereinsidentität als auch das Wachstumspotential für Investoren sicherstellt“, ist Peres überzeugt. Er sieht besonders bei Private-Equity-Investoren aus den USA ein großes Interesse. „Da gibt es einige, die auf Profisport spezialisiert sind und einen langen Atem haben“, sagt Peres. Investoren brauchen einen langen Atem Denn eines müsse potentiellen Investoren klar sein: „Ein Investment in einen Bundesliga-Klub wird für keinen schnellen Gewinn sorgen. Eine Wertsteigerung lässt sich neben sportlichem Erfolg vor allem durch Investitionen in die Infrastruktur, sprich Stadien und Klubanlagen, sowie durch Digitalisierung erzielen“, so Peres. Deshalb hält er Investoren für besonders geeignet, die schon Erfahrung in anderen Ligen oder sportlichen Bereichen besitzen. Mehr zum Thema Warum Fußball auf dem Börsenparkett floppt Die deutschen Fußballklubs setzen immer mehr Geld um, doch an der Börse gelistet sind die wenigsten. Woran liegt es, dass die notorisch klammen Klubs sich gegen diese Form der Finanzierung entscheiden? Mehr lesen Er spricht sich daher für ein Multiclub-Ownership-Modell aus: Ein Investor darf demzufolge bei mehreren Vereinen investiert sein. Aktuell wird dies durch Regularien des europäischen Fußballverbands UEFA erschwert. Demnach darf nur ein Klub solch eines Multiclub-Ownership-Verbunds am selben UEFA-Wettbewerb teilnehmen. Zuletzt wurde dem Londoner Klub Crystal Palace die Teilnahme an der Europa League untersagt, weil er denselben Investor wie Olympique Lyon aus Frankreich hat, das sich ebenfalls für die Europa League qualifiziert hatte. Trotz dieser Einschränkung finden sich in Europa mittlerweile einige Fußballklub-Konglomerate. Zuvorderst sind hier die City Football Group zu nennen, hinter der die Abu Dhabi United Group von Scheich Mansour Bin Zayed Nahya steht, und der neben Manchester City in Europa noch der FC Girona in Spanien, Lommel SK in Belgien, ESTAC Troyes in Frankreich und der US Palermo in Italien gehören. Peres befürwortet Multiclub-Ownership Ein weiteres Beispiel: Red Bull, das in Europa Rasenballsport Leipzig, FC Red Bull Salzburg und FC Liefering in Österreich sowie Paris FC in Frankreich und Leeds United im Portfolio hat. Weitere Konglomerate sind 777 Partners, die Lars Windhorst mittlerweile seine Anteile an Hertha BSC abgekauft haben, die Global Football Holdings, die unter anderem in den FC Augsburg investiert sind, oder die in Las Vegas ansässige Black Knight Football Club-Gruppe. Mehr zum Thema „Private Equity ist für uns nicht gangbar“ Seit anderthalb Jahren ist Eric Huwer Finanzchef des Hamburger SV. Er will den lange klammen Traditionsklub schuldenfrei bekommen – und bereitet den Einstieg neuer Geldgeber vor. Mehr lesen „Durch eine Multiclub-Ownership ließen sich sinnvolle Synergien schaffen. Natürlich müsste dies streng kontrolliert werden, um die Integrität des Wettbewerbs zu bewahren“, so Peres. Potentielle Kandidaten für Investoreneinstiege sind für ihn die sogenannten Traditionsklubs, also solche, die über eine lange Bundesligahistorie und eine große Fanbasis verfügen, wie etwa die Bundesligaaufsteiger Hamburger SV, der 1. FC Köln oder der 1. FC Kaiserslautern. Aber auch kleinere Klubs, die bereits eine gute Managementstruktur haben oder wie der SC Freiburg über ein hohes Eigenkapital verfügen, würden sich gut aus Investorensicht eignen, ist Peres überzeugt. „Hier ist das Potential für eine stabile Entwicklung vorhanden.“ Bis es allerdings dazu kommt, werden – Stand jetzt – noch einige Meisterschaften ausgetragen.

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