Verhebt sich BASF mit Evonik?

BASF will Evonik übernehmen. Der Ludwigshafener Chemiekonzern hat ein unverbindliches Angebot in Höhe von 22,15 Euro je Evonik-Aktie abgegeben. Das entspräche einem Kaufpreis von rund 10,3 Milliarden Euro. In Essen hat der Vorstoß zunächst keine Zustimmung gefunden. Trotzdem ist die Idee damit nicht vom Tisch. Denn BASF sucht den strategischen Umbau und sieht in Evonik offenbar ein Puzzlestück in der Neuausrichtung des Portfolios. Die Ludwigshafener kämpfen wie viele Unternehmen der Chemiebranche mit schwacher Nachfrage, hohem Kostendruck und einem Geschäftsmodell, das in zyklischen Phasen besonders anfällig ist. Vor allem die klassische Basischemie bindet viel Kapital, liefert aber in schwachen Marktphasen nur begrenzte Erträge. Mit der 2024 vorgestellten Strategie „Winning Ways“ hat der Vorstand darauf eine Antwort formuliert. Das Kerngeschäft – Chemicals, Materials, Industrial Solutions und Nutrition & Care – soll gestärkt und die weiteren Sparten sollen entweder wie Coatings verkauft werden oder wie Agricultural Solutions eigenständig aufgestellt werden. Warum Spezialchemie für BASF so attraktiv ist Evonik hätte dabei laut Aussage von BASF einen hohen strategischen Fit und würde das Kerngeschäft stärken. Zudem ist der Essener Konzern deutlich stärker auf Spezialchemie ausgerichtet als BASF und damit auf Geschäfte, die in der Regel höhere Margen, engere Kundenbindungen und geringere Zyklik versprechen. Der Grund: Maßgeschneiderte Produkte wie Wirkstoffe für Kosmetika oder Hochleistungsadditive für die Pharmaindustrie sind schwer zu kopieren und lassen sich teurer verkaufen als Standardchemikalien. Wer sie einmal in seinen Produktionsprozess integriert hat, wechselt den Anbieter kaum. Der Zertifizierungsaufwand wäre zu hoch. Außerdem bedient Evonik damit oft Nischenmärkte, die auch in schwachen Konjunkturphasen stabil nachgefragt werden. Evoniks Basischemie-Geschäft schwächelt jedoch wie bei fast allen in der Branche. Infolge der strategischen Neuausrichtung des Konzerns wurden jedoch Teile des Geschäfts verkauft oder solche, die eine stabile Schnittstelle zur Spezialchemie bieten, anderen Geschäftssparten zugeordnet. Info Im Geschäftsjahr 2025 erzielte Evonik einen Gesamtumsatz von 14,1 Milliarden Euro. Das operative Ergebnis lag bei 1,87 Milliarden Euro. Das Segment Advanced Technologies kam auf einen Umsatz von 5,97 Milliarden Euro und ein bereinigtes Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen auf Sachanlagen und immaterielle Vermögenswerte (Ebitda) von 944 Millionen Euro. Custom Solutions erzielte 5,49 Milliarden Euro Umsatz und ein bereinigtes Ebitda von 909 Millionen Euro. Dass die Spezialchemiefelder für BASF attraktiv sind, zeigt auch der Blick auf die Marge: Im Jahr 2025 kam Evonik im Segment Custom Solutions auf eine Ebitda-Marge von 16,6 Prozent, im Segment Advanced Technologies auf 15,8 Prozent. Eine Übernahme würde den Umbau des Portfolios deshalb auf einen Schlag beschleunigen. Für den gesamten Konzern liegt die Ebitda-Marge bei 13,3 Prozent. Bei BASF liegt diese hingegen bei 11 Prozent. So könnte BASF die Evonik-Übernahme finanzieren Evonik würde das bisherige BASF-Portfolio also gut ergänzen. Bleibt die Frage, wie die Ludwigshafener die Übernahme finanzieren könnten. Operativ ging es für BASF aufgrund der Marktverwerfungen infolge des Irankriegs zuletzt aufwärts. Im ersten Halbjahr 2026 stieg der Umsatz um 6,2 Prozent auf 33,2 Milliarden Euro. Eine Trendwende nach drei Jahren des Rückgangs. Im zweiten Quartal erzielte BASF ein Ebitda vor Sondereinflüssen von 2,45 Milliarden Euro und übertraf damit die Analystenschätzungen von im Schnitt 2,08 Milliarden Euro deutlich. Für das Gesamtjahr stellt der Konzern ein Ebitda vor Sondereinflüssen von 6,9 bis 7,7 Milliarden Euro in Aussicht. Das obere Ende dieser Spanne würde allerdings lediglich den Wert von 2023 (7,67 Milliarden Euro) wiederherstellen, nach einem kontinuierlichen Rückgang auf zuletzt 6,55 Milliarden Euro im Jahr 2025. Allerdings mahnen Analysten von Berenberg zur Vorsicht: Das derzeit gut laufende Geschäft sei wesentlich durch Iran-bedingte Produktionsausfälle bei asiatischen Chemieherstellern getrieben worden, die vorübergehend Margen und Preise gestützt hätten. Diese Störungen dürften sich abschwächen, ohne das strukturelle Überangebot in der globalen Chemie in den nächsten zwei bis drei Jahren grundlegend zu verändern. Parallel arbeitet CFO Dirk Elvermann an der Bilanz. Zum 30. Juni 2026 lag die Nettoverschuldung bei 17,1 Milliarden Euro nach 21,3 Milliarden Euro ein Jahr zuvor. Maßgeblich dazu beigetragen hat der Verkauf der Coatings-Sparte an Carlyle, der am 30. Juni abgeschlossen wurde und BASF 5,8 Milliarden Euro vor Steuern einbrachte. Der Schuldenabbau ist damit also vor allem portfoliogetrieben. Hinzu kommen Anleihen im Nominalwert von 1,6 Milliarden Euro, die der Konzern im dritten Quartal vorzeitig getilgt hat. Gleichzeitig läuft allerdings auch ein Aktienrückkaufprogramm über eine Milliarde Euro. Beides wird ebenfalls mit dem Erlös aus dem Verkauf des Coatings-Geschäfts gezahlt. Wie sich der Evonik-Deal auf das BASF-Rating auswirkt Die Ratingagenturen sehen BASF seit geraumer Zeit im Investment Grade: Fitch und Scope vergeben A, Moody’s A3 und S&P A-minus, jeweils mit stabilem Ausblick. Mit Evonik könnten sich die Dimensionen jedoch schlagartig verändern. Auf Basis des Erstangebots von 22,15 Euro je Aktie käme Evonik inklusive 3,9 Milliarden Euro Nettoverschuldung auf einen Gesamtunternehmenswert von rund 14,2 Milliarden Euro. Da die Essener das Angebot bereits als unzureichend zurückgewiesen haben, dürfte ein möglicher Kaufpreis höher liegen. Die Analysten der Deutschen Bank etwa halten einen Preis von 25 Euro je Aktie für ein realistisches Szenario. Das entspräche einer Prämie von 37 Prozent auf den Durchschnittskurs des Monats vor Bekanntwerden der Übernahmespekulationen und käme auf einen Gesamtunternehmenswert von rund 16 Milliarden Euro. Entscheidend wären dann der Finanzierungsmix und inwiefern eine Übernahme für BASF überhaupt noch attraktiv wäre. Ein überwiegend schuldenfinanzierter Deal würde den Verschuldungsgrad des fusionierten Konzerns deutlich erhöhen und das aktuelle Rating laut Scope gefährden. Die Ratingagentur rechnet in einem solchen Szenario mit einem Anstieg des bereinigten Ebitda-Leverage auf 3,3 bis 3,5x für 2027. Aktuell liegt der Leverage laut Scope bei 2,3x. Das A-Rating, das BASF laut eigenen Aussagen mindestens anstrebt, wäre damit unter Druck. Die Rolle der RAG-Stiftung bei der Evonik-Übernahme BASF könnte aber auch einen Teil des Kaufpreises mit eigenen Aktien zahlen. Das würde für einen geringeren Anstieg des Verschuldungsgrads sorgen. Gerade die RAG-Stiftung als Großaktionärin müsste sich nicht zwingend vollständig in bar auszahlen lassen, sondern könnte auch BASF-Aktien akzeptieren. Das würde den schuldenfinanzierten Teil der Transaktion verringern. Damit wäre nicht nur der Preis entscheidend, sondern auch die Frage, wie viel Cash BASF tatsächlich aufbringen müsste. BASF Agrarchemie Börsengang als Ausweg Ein möglicher Ausweg liegt laut Scope in dem geplanten Börsengang von BASF Agricultural Solutions. Die Agrarchemie-Sparte soll Mitte 2027 an den Markt kommen, als Börsenplatz ist Frankfurt vorgesehen. Nach Einschätzung von Scope könnte der Bereich mit 20 bis 30 Milliarden Euro bewertet werden. Bei einem Streubesitz von 20 bis 30 Prozent ließen sich damit fünf bis 7,5 Milliarden Euro erlösen. BASF hat laut eigenen Aussagen bereits Citi, die Deutsche Bank, Goldman Sachs und J.P. Morgan für den Börsengang mandatiert; die operative Trennung ist nach Konzernangaben weit vorangeschritten. Scope betont jedoch, dass der IPO für BASF im Falle einer mehrheitlich schuldenfinanzierten Evonik-Übernahme nicht länger ein strategischer Bonus für die Kreditqualität wäre, sondern zu einem zentralen Baustein zur Entschuldung würde. Genau das erhöht nach Einschätzung von Scope das Ausführungsrisiko: Kommt der Börsengang später als geplant oder zu einer niedrigeren Bewertung, würde ein wichtiger Finanzierungspfeiler wegbrechen und der Druck auf das Rating von BASF entsprechend steigen. Der strategische Fit ist also gegeben, die Finanzierung wäre darstellbar und der Zeitpunkt wäre – gemessen an Evoniks aktuellem Aktienkurs – durchaus günstig. Und dennoch bleibt eine Frage offen: Wäre es für BASF zum jetzigen Zeitpunkt überhaupt klug, Evonik zu kaufen? BASF hat mit „Winning Ways“ eine Neuausrichtung angestoßen, die noch längst nicht abgeschlossen ist. Und auch Evonik selbst befindet sich noch in einer Umstrukturierung. Zwei Transformationen gleichzeitig zu managen und die Integration von Evonik in BASF zu bewerkstelligen, könnte den Ludwigshafener Chemiekonzern überfordern . Integrationsprojekte dieser Größenordnung binden Managementkapazitäten, erzeugen Unsicherheit bei Mitarbeitern und Kunden. Außerdem lässt sich bei Integrationen dieser Größe auch nicht sagen, ob alles dem ursprünglich geplanten Zeitrahmen folgen wird und die erhofften Synergien sich verzögern.

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