Eine Alternative, wenn Banken zögern

Angesichts historisch höherer Zinsen, schwacher Konjunktur und geopolitischer Risiken bekommen aktuell laut KfW immer mehr Unternehmen strengere Kreditvergabestandards der Banken zu spüren. KfW-Chefvolkswirt Dirk Schumacher betonte im Sommer: „Die Eigenkapitalquoten und die Ratings haben sich zuletzt verschlechtert. Darauf reagieren die Banken mit höheren Risikoaufschlägen und härteren Finanzierungskonditionen.“

Dieses Schlaglicht zeigt: Banken sind ein unverzichtbarer Bestandteil der Unternehmensfinanzierung. Doch ihre Fähigkeit, jederzeit zusätzliche Liquidität bereitzustellen, ist nicht unbegrenzt – denn sie agieren zyklisch. In Stressphasen können höhere Refinanzierungskosten, regulatorische Anforderungen, Kapitalbindung und eine steigende Risikoaversion dazu führen, dass Institute ihre Kreditvergabe restriktiver gestalten. Für Treasurer kann dadurch insbesondere bei kurzfristigem Liquiditätsbedarf ein Planungsrisiko entstehen.

Der Kapitalmarkt funktioniert nach einer anderen Logik, wie das Beispiel der Commercial Papers (CPs) zeigt: CPs sind kurzfristige, in der Regel unbesicherte Schuldverschreibungen, mit denen Unternehmen ihren laufenden Finanzierungsbedarf flexibel decken können. Als wichtige Investoren treten hier vor allem Geldmarktfonds auf. Sie bündeln kurzfristig verfügbares Kapital meist institutioneller Anleger und investieren es in liquide Geldmarktinstrumente. Ihre Anlagepolitik ist unabhängig von bankinternen Kreditentscheidungen und Bilanzrestriktionen.

Deshalb können vor allem bonitätsstarke Unternehmen mit transparenten Finanzstrukturen und einem etablierten Kapitalmarktzugang ihre kurzfristige Finanzierung mittels CPs auf eine breitere Investorenbasis stützen. An die Stelle der Abhängigkeit von wenigen Kreditgebern tritt der Zugang zu zahlreichen institutionellen Anlegern. Das führt zu mehr Resilienz, was gerade in Krisenzeiten ein wichtiges Argument für Unternehmen und deren Treasury sein kann.

Bonität als Eintrittsticket

Doch all das gilt nur unter einer Voraussetzung: höchste Bonität. Denn die Nachfrage eines Geldmarktfonds richtet sich nicht primär nach einer langfristigen strategischen Kreditbeziehung, sondern nach Bonität, Liquidität, Laufzeit, Rendite und Qualität des jeweiligen Instruments. In angespannten Marktphasen differenziert der Geldmarkt besonders stark: Für Unternehmen mit schwächerer Bonität kann die Refinanzierung kurzfristiger Verbindlichkeiten schnell teurer oder sogar unmöglich werden. CPs erstklassiger Emittenten gehören hingegen zu jenen Instrumenten, die auch bei höherer Risikoaversion institutioneller Anleger grundsätzlich interessant bleiben können. Der Markt für CPs ist jedoch auch für sie kein Selbstläufer. In extremen Stressphasen kann sich die Marktliquidität insgesamt verengen, so dass selbst bonitätsstarke Emittenten zeitweise mit höheren Aufschlägen oder kürzeren Laufzeiten rechnen müssen.

Wer seine CP-Dokumentation klar und nachvollziehbar aufsetzt, verschafft sich schnelleren Zugang zu Geldmarktfonds als Investoren, gerade wenn in volatilen Phasen zügig reagiert werden muss. Daher sollten Treasurer CP-Programme nicht erst auflegen, wenn sich bereits eine Krise abzeichnet. Vielmehr gilt es, Geldmarktfonds zur Finanzierung als strategischen Baustein der Diversifizierung zu etablieren. Dazu gehören eine kontinuierliche Ratingpflege, ein frühzeitiger Dialog mit möglichen Fondsinvestoren und eine jederzeit abrufbare Emissionsdokumentation. So entsteht eine Alternative zur Bankfinanzierung.

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