Warum sich (mehr) Ratings auszahlen

Für Finanzabteilungen, die am Euro-Markt Anleihen platzieren, stellt sich früher oder später dieselbe Frage: Genügt ein Rating oder braucht es zusätzliche Ratings? Der Markt liefert darauf eine Antwort.

Seit 2019 wurden rund 80 Prozent aller Euro-Benchmarkanleihen mit mehr als einem Rating emittiert. Erstemittenten wie der irische Vertriebskonzern DCC, der Dämmstoffhersteller Kingspan und der Zahlungsdienstleister Wise starteten direkt mit zwei Ratings. Tennet, der größte Übertragungsnetzbetreiber in Deutschland, und der Petrochemiekonzern Borouge gingen mit drei Ratings an den Markt.

Breitere Entscheidungsgrundlage

Ein Grund liegt in der Arbeitsweise der Investoren: Ein Portfoliomanager verfolgt heute mehr Emittenten als je zuvor und hat pro Unternehmen weniger Zeit. Ein Rating liefert ihm eine Perspektive auf das Kreditprofil. Ein zweites liefert eine davon unabhängige Einschätzung und damit eine breitere Grundlage für die Kaufentscheidung. Das zählt besonders in volatilen Marktphasen, bei großen Zukäufen oder wenn ein Unternehmen sein Geschäftsmodell umbaut.

Unternehmen, die mehrere Ratings halten, sind in der Außenwahrnehmung zudem weniger von einer einzelnen Einschätzung abhängig. Die Ratingagenturen kommen bei wesentlichen Ereignissen zwar häufig zu ähnlichen Ergebnissen, aber in Einzelfällen unterscheiden sich ihre Einschätzungen. Grund dafür ist, dass sie jeweils ihre eigenen Bewertungsmethoden haben.

Als beispielsweise der Bergbaukonzern BHP sein US-Ölgeschäft verkaufte, gingen die Urteile auseinander: Eine Ratingagentur stufte das Unternehmen herab, während die beiden anderen den Schritt als neutral für die Kreditqualität werteten. In solchen Fällen kann es sich auszahlen, mehrere Ratings zu halten.

Messbar wird der Effekt am Renditeaufschlag, den Investoren verlangen. Historisch gesehen zahlen Emittenten mit nur einem Rating mehr als vergleichbare Emittenten mit mehreren Ratings. Eine Auswertung aller Investment-Grade-Transaktionen am Euro-Markt seit 2019 zeigt: Die Differenz bewegt sich häufig im zweistelligen Basispunktebereich.

Ein zusätzliches Rating ist keine dauerhafte Verpflichtung

Der Nutzen von Ratings endet jedoch nicht am Anleihemarkt. Mit der europäischen Umsetzung der Basel-IV-Regeln müssen Banken Kredite an Unternehmen ohne Rating mit mehr Eigenkapital unterlegen. Was jahrzehntelang über die Hausbankbeziehung lief, wird damit teurer. Auch beim Schuldschein fragen internationale Investoren zunehmend nach einem externen Rating. Für Unternehmen ohne Rating geht es deshalb um mehr als die Vorbereitung einer Debütanleihe.

Wichtig ist auch zu bedenken, dass ein zusätzliches Rating keine dauerhafte Verpflichtung ist. Der bereits erwähnte Konzern BHP hatte zwischenzeitlich eine dritte Agentur an Bord geholt und war zwölf Monate später zu zwei Ratings zurückgekehrt. In der DACH-Region haben in diesem Jahr unter anderem Tui, Holcim, Benteler und Rodenstock ihre Rating-Set-ups verändert. Investoren kennen solche Anpassungen. Jedoch müssen sie vom Unternehmen erklärt werden.