Shortseller Grizzly Research: „Wir sind das Korrektiv“

Erst Hellofresh, dann der börsennotierte Schweizer Private-Equity-Investor Partners Group und dann Ottobock – innerhalb von sieben Monaten gerieten diese drei Firmen aus dem DACH-Raum in das Visier eines US-amerikanischen Shortsellers: Grizzly Research. Die Vorwürfe haben es jeweils in sich. Bei Hellofresh soll das Geschäftsmodell „strukturell kaputt“ sein. Bei der Partners Group stehen die Bewertungen der Portfoliounternehmen unter Verdacht. Ein Experte, den Grizzly laut eigenen Aussagen konsultiert hatte, jedoch anonym bleiben wollte, sprach gar von einer Situation „schlimmer als Wirecard“. Und bei Ottobock, dem deutschen Medizintechnikkonzern, zog Grizzly ebenfalls die Finanzzahlen in Zweifel. Doch was ist Grizzly Research eigentlich, wer steckt dahinter und müssen sich börsennotierte Unternehmen im DACH-Raum auf weitere Angriffe vorbereiten? Wer ist Grizzly Research? Siegfried Eggert und sein Team wetten seit 2019 auf fallende Kurse von ausgewählten Unternehmen. Foto: Privat Grizzly Research ist eine kleine Analysefirma aus New York, gegründet im Jahr 2019 von Siegfried Eggert, einem Deutschen. Das Team besteht insgesamt aus sechs Personen: vier Analysten, Eggert selbst und einem Privatdetektiv. Das Geschäftsmodell ist simpel: Grizzly investiert in Unternehmen, meist mit Short-Positionen – wettet also auf fallende Kurse – und veröffentlicht anschließend einen kritischen Bericht. In seltenen Fällen geht Grizzly auch long und setzt auf steigende Kurse. Mit diesem Geschäftsmodell soll Grizzly einen Jahresumsatz von knapp unter 5 Millionen Dollar erzielen. Gegründet hat Eggert Grizzly aus einer Überzeugung heraus, die er früh in seiner Karriere entwickelt hat: An der Börse werde mehr gelogen und betrogen, als die meisten Leute sich vorstellen könnten, meint er. Und die Leidtragenden seien am Ende immer dieselben: „Der kleine Mann, der Steuerzahler oder der Kleinaktionär. Sie sind die Verlierer, wenn das ultimativ schiefgeht“, sagt Eggert im exklusiven Gespräch mit FINANCE. Regulatoren seien oft zu langsam, die Analystenszene strukturell zu positiv behauptet er und ergänzt: „Grizzly soll das Korrektiv sein.“ Fakt ist jedoch auch, dass Grizzly von den fallenden Kursen der Zielunternehmen finanziell profitiert und dass sich die Vorwürfe nicht immer bestätigen lassen. Dass er bei seiner Arbeit Fehler bewusst in Kauf nehme, um für fallende Kurse zu sorgen, bestreitet Eggert jedoch vehement. „Unser Standard ist es, immer akkurate und faktisch richtige Analysen zu veröffentlichen“, beteuert er. Außerdem seien die Analysen immer öffentlich zugänglich und im Gegensatz zu vielen anderen Shortsellern stehe er mit seinem Namen in der Öffentlichkeit und sei bereit, Rede und Antwort zu stehen. Mehr zum Thema Ottobock wehrt sich gegen Shortsellerattacke Der US-Leerverkäufer Grizzly Research greift Ottobock in einem Bericht an und kritisiert darin unter anderem „aggressive“ Bilanzierungspraktiken. Der Prothesenhersteller droht prompt mit rechtlichen Schritten. Mehr lesen Das Vorgehen von Grizzly Research Welche Unternehmen dabei ins Visier von Grizzly geraten, entscheide das Team ausschließlich intern. Eggert und sein Team scannen regelmäßig die börsennotierten Unternehmen dieser Welt nach Auffälligkeiten: Kennzahlen, die womöglich zu gut aussehen, um wahr zu sein, Wachstumsprofile, die nicht so Recht zur Branche passen, Diskrepanzen zwischen dem, was Unternehmen den Steuerbehörden melden würden, und dem, was sie Investoren kommunizieren. „Betrug ist unsere letzte Erklärung für Auffälligkeiten“, behauptet Eggert. „Wir versuchen immer zuerst eine vernünftige Erklärung zu finden.“ Erst wenn diese ausbleibe, werde ein Report angestoßen. Bis zur Veröffentlichung eines solchen Reports vergehen im Schnitt drei Monate. Manchmal weniger, manchmal deutlich mehr. „Es kommt immer darauf an, wie offensichtlich das Fehlverhalten der jeweiligen Unternehmen ist“, erklärt der Shortseller. Die Recherche gehe dabei weit über die Auswertung von Finanzdokumenten hinaus. Die Recherchemethoden von Grizzly Research So besuche Grizzly Unternehmensstandorte persönlich, um sich ein eigenes Bild zu machen, erzählt der Gründer. Für Fälle mit China-Bezug hat das Team einen Privatdetektiv im Einsatz. Und beim Cannabis-Unternehmen Trulieve soll Grizzly sogar Drohnen eingesetzt haben, um die Produktionsanlagen aus der Luft zu überwachen. Beim Hotelkonzern Accor schickte das Team verdeckt Buchungsanfragen an fast 250 Hotels in 22 Ländern. Im Fall von Temu durchleuchtete Grizzly den Code der Android-App und stellte ihn öffentlich auf Github zur Verfügung. Die Veröffentlichung der Berichte gefällt den wenigsten Unternehmen. Grizzly und Eggert wurden bislang dreimal verklagt. Den Anfang machte 2020 das Cannabis-Unternehmen Trulieve, unter anderem wegen des Drohneneinsatzes. Wie der Fall ausging, ist öffentlich nicht einsehbar. 2021 folgte eine Klage von Alpine 4 Technologies, welche von einem Gericht abgewiesen wurde. Und 2025 verklagte die brasilianische Bank XP Eggert persönlich auf über 100 Millionen Dollar Schadensersatz. Diese Klage wurde wenige Monate später zurückgezogen. Partners Group kündigt Klage an Nun könnte ein vierter Rechtsstreit folgen. Partners Group-Verwaltungsratspräsident Steffen Meister kündigte gegenüber der „NZZ am Sonntag“ an, juristische Schritte gegen Grizzly einzuleiten, unter anderem wegen möglicher Marktmanipulation. Eggert weist den Vorwurf der Marktmanipulation entschieden zurück. „1.000 positive Berichte jubeln einer Firma zu und niemand ruft nach Marktmanipulation. Doch sobald ein Kritiker in einer Analyse zur Vorsicht aufruft und kritisch auf eine Firma blickt, wird er angegriffen“, führt der Shortseller aus. Manipulation setze zudem immer eine bewusste Fehldarstellung voraus. „Fehler sind menschlich. Wenn man aber nach bestem Wissen und Gewissen einen kritischen Bericht schreibt, kann es aus meiner Sicht nicht um Marktmanipulation handeln.“ Dass er mit der Veröffentlichung der Analysen auch persönlich verklagt werden kann und nicht nur Grizzly Research als Firma, lässt ihn kalt. Im Gegenteil: Eggert sieht Klagen gegen sich und sein Unternehmen eher als Bestätigung für seine Arbeit, ganz nach dem Motto: Getroffene Hunde bellen. „Eine Klage gegen Kritiker ist ein sehr, sehr starkes Anzeichen dafür, dass wir berechtigte Kritik geäußert haben und die Aktie letztlich fallen wird“, meint Eggert. Seine Empfehlung an Unternehmen, die ins Visier von Grizzly Research geraten sind: „Wenn jemand meine Kritik für falsch oder übertrieben hält, sollte er mit offenen Karten spielen und mit starken Quartalszahlen antworten. Das wäre aus meiner Sicht der beste Weg, um unsere Kritik zu entkräften und keine Klage.“ Die Bilanz von Grizzly Research Ein Blick auf Grizzlys Track Record gibt dem Selbstbewusstsein des Gründers eine gewisse Grundlage. Seit 2019 hat Grizzly Research laut eigenen Angaben 47 Reports veröffentlicht. Unabhängig davon, ob die Vorwürfe von Eggert und seinem Team immer stimmen, ist laut einer Tabelle auf der Webseite des Shortsellers bei rund 65 bis 70 Prozent der Zielunternehmen der Aktienkurs nach der Veröffentlichung gefallen, manche dauerhaft. Tusimple, ein chinesischer Lastwagenhersteller, verlor nach dem Grizzly-Report bis heute 99 Prozent seines Börsenwerts. Bluebird Bio büßte bis heute rund 93 Prozent ein. Und Alpine 4 Technologies ist heute de facto wertlos. Doch es gibt auch andere Fälle. Die Aktionäre von Terawulf, einem amerikanisches Bitcoin-Mining-Unternehmen, ließen sich vom Grizzly-Report nicht beeindrucken, dort stieg der Aktienkurs inzwischen um über 500 Prozent. Der Aktienkurs von Celsius Holdings, einer anderen Zielscheibe von Grizzly, legte um 327 Prozent zu. Auch gingen manche Unternehmen mit Erfolg gegen den Shortseller vor. So engagierte der chinesische Elektroautohersteller Nio nach der Veröffentlichung einer Analyse von Grizzly unabhängige Gutachter. Diese kamen zu dem Schluss, dass die Vorwürfe durch den Shortseller nicht belegt werden können. „Wir haben nicht immer recht. Aber meistens“, kommentiert Eggert. Grizzly Research nimmt Europa ins Visier Dass künftig mehr deutsche und europäische Unternehmen ins Visier von Grizzly geraten könnten, schließt der Grizzly-Chef nicht aus – im Gegenteil: „Wir werden weiterhin in Europa aktiv bleiben.“ Der Grund: Europäische Unternehmen seien schlicht weniger auf solche Angriffe vorbereitet als amerikanische. Zu lange hätten viele Firmen unter der Annahme gelebt, dass es keinen ernsthaften Kritiker gebe. „Wer glaubt, unbeobachtet zu sein, legt dabei selten das beste Verhalten an den Tag“, sagt Eggert.

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