SAP, Oracle und der brutale Realitätscheck der KI-Revolution

Noch vor wenigen Quartalen galten abonnementbasierte Cloud-Modelle als Gelddruckmaschinen. Planbare Erlöse, feste Kundenbindung, hohe Margen, grenzenlose Skalierung – Investoren liebten das Narrativ. An den Börsen wurden die Titel mit Rekordmultiples bewertet, auch Private Equity stürzte sich auf alles, was nach „Recurring Revenue“ roch. Während klassische Industrieunternehmen unter Energiepreisen, Lieferketten und China-Konkurrenz litten, schienen Softwarekonzerne durch das sogenannte Software-as-a-Service-Geschäft immun gegen Konjunkturzyklen. Diese Gewissheit zerbröselt. Bis Anfang dieses Jahres: Der Einbruch der SAP-Aktie Ende Januar 2026 war mehr als eine kurzfristige Irritation. Zeitweise verlor das Papier über 10 Prozent, in der Spitze sogar bis zu 17 Prozent. Der einst wertvollste börsennotierte Konzern Europas war plötzlich sogar im Dax plötzlich hinter Siemens auf Rang 2. Auslöser war ein enttäuschendes Wachstum im Cloud-Backlog – also genau in jener Kennziffer, die den Markt bislang beruhigte. Trotz ambitionierter Cloud-Pläne und Aktienrückkäufen blieb das Momentum hinter den Erwartungen zurück. Was die Kurse wirklich belastet, ist jedoch etwas anderes: die Angst vor Disruption durch Künstliche Intelligenz. Umfragen in Anwendergruppen zeigen, dass bisher die wenigsten SAPs KI-Angebote nutzen. Man greift häufig auf andere Anbieter zurück. Noch ist vieles Spekulation. Doch die Geschwindigkeit, mit der KI-Anbieter neue Geschäftsmodelle entwickeln, Automatisierung radikal vorantreiben und ganze Software-Stacks infrage stellen, wirkt wie ein Brandbeschleuniger für Bewertungsrisiken. Die Frage lautet nicht mehr, ob KI bestehende ERP-Modelle verändert – sondern wie tief und wie schnell. Auch Oracle im Fadenkreuz Parallel gerät auch Oracle unter Druck. Der US-Konzern und SAP-Rivale hat die erste Welle der webbasierten Hyperscaler-Ökonomie verpasst und seit 2016 mit einer massiven Schuldenaufnahme versucht aufzuschließen. Diese Aufholjagd hat Spuren hinterlassen. Ratingagenturen reagierten bereits: 2022 erfolgte die Herabstufung von A auf mittleres BBB. Seither investiert Oracle aggressiv in Rechenzentren und KI-Infrastruktur, um Anschluss an die neue Plattformökonomie zu halten. Doch genau diese Offensive schürt neue Zweifel. Investoren beobachten die Verschuldung und die Liquiditätslage mit Sorge. Meldungen über Verzögerungen beim Ausbau von Rechenzentren wirken wie zusätzlicher Druck auf eine ohnehin gespannte Kapitalstruktur. Die CDS-Spreads haben sich deutlich ausgeweitet, wie der Vermögensverwalter Insight Investment berichtet. Anleihen von Oracle notieren mit einem Risikoaufschlag von 100 bis 150 Basispunkten gegenüber den Papieren von Google, Amazon oder Meta. Ein weiteres Downgrade auf BBB- würde Oracle gefährlich nahe an die „Fallen Angel“-Zone bringen, befürchtet Insight Investment. Die Illusion der Unantastbarkeit Was wir derzeit erleben, ist ein Paradigmenwechsel. KI ist kein weiteres Feature, das man in bestehende Produkte integriert. Sie stellt Wertschöpfungsketten, Preismodelle und Wettbewerbsvorteile grundsätzlich infrage. Für Oracle wäre der Verlust des Investmentgrade-Status kein Weltuntergang, aber ein massiver Vertrauensverlust mit spürbaren Refinanzierungskosten. Für SAP, die noch auf ein starkes A-Rating pochen können, stellt sich die noch grundlegendere Frage, ob das bislang erfolgreiche Cloud-Modell allein künftig ausreicht, um die Bewertung zu rechtfertigen. Wird SAP zum reinen Datenlieferanten degradiert, den neuartige KI-Modelle anzapfen und ausnutzen. Oder kann sich der Softwaregigant ein Stück vom KI-Kuchen abschneiden? In den Vorstandsetagen dürften die Telefone heißlaufen. SAP-CEO Christian Klein und Finanzchef Dominik Asam wissen: Der Kapitalmarkt verzeiht strategische Trägheit in Zeiten exponentieller Technologiezyklen nicht mehr. Die Botschaft ist klar: Die KI-Revolution ist kein Hype, sie ist ein Stresstest – für Geschäftsmodelle, Bilanzen und Bewertungen. Und sie trifft selbst jene, die sich lange für unangreifbar hielten.

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