Legt AMS-Osram den Schalter um?

Die Situation sah bei AMS-Osram lange düster aus. Als Rainer Irle im Sommer 2023 von Siltronic zu dem deutsch-österreichischen Halbleiterkonzern als CFO wechselte, traf er auf ein Unternehmen unter massivem finanziellem Druck. Einem bereinigten operativen Ergebnis (Ebit) von 500 Millionen Euro standen kurzfristige Fälligkeiten von 2,5 Milliarden Euro gegenüber. Kurz darauf kam der nächste Schock: Im Februar 2024 stornierte ein Großkunde, nach übereinstimmenden Medienberichten Apple, ein Schlüsselprojekt zur Entwicklung von Micro-LEDs. AMS-Osram musste daraufhin mehr als 600 Millionen Euro abschreiben. Das war mehr als ein kleiner Rückschlag: Eine Fabrik im malaysischen Kulim, die eigens für diesen Auftrag gebaut wurde, liegt seitdem quasi brach und belastet die Bilanz weiter. Der Aktienkurs von AMS-Osram halbierte sich in der Folge. Zeitweise notierte die Aktie auf dem niedrigsten Stand seit Jahren. Ein scharfer Kontrast zu den Kursniveaus aus der Hochphase nach der Osram-Übernahme. Info AMS-Osram ist ein deutsch-österreichischer Halbleiter- und Sensorik-Konzern mit Hauptsitz in Premstätten in der Steiermark und einem weiteren wichtigen Standort in München. Das Unternehmen entwickelt intelligente Sensoren und Emitter-Komponenten. Entstanden ist die heutige Gruppe 2020 mit der Übernahme des deutschen Licht- und Halbleiterherstellers Osram durch die damalige AMS AG. Irles Aufgabe war damit direkt zum Einstieg klar: Der CFO musste die Finanzen stabilisieren und dem Konzern Luft zum Atmen verschaffen. Im November 2023, wenige Monate nach Dienstantritt, gelang Irle zunächst die Refinanzierung der milliardenschweren Verbindlichkeiten. Der Finanzchef setzte auf eine Kombination aus einer Kapitalerhöhung über 800 Millionen Euro und einer neuen Hochzinsanleihe zu im Schnitt 11 Prozent. Das sicherte AMS-Osram zunächst die Liquidität – allerdings zu einem hohen Preis. Doch die Refinanzierung war nur ein Problem von vielen bei AMS-Osram. Zur Stabilisierung waren weitere, umfangreiche Maßnahmen notwendig, wie Irle im Gespräch mit FINANCE sagt: „Das Einzige, was in der Situation Sinn ergab, war, Geschäfte zu verkaufen.“ Er schaute dabei vor allem auf jene Geschäftsfelder, für die sich ein ordentliches Multiple erzielen ließ. „Gleichzeitig sollten diese Geschäftseinheiten nicht zum Kern des künftigen Wachstums zählen.“ Es sollte also nicht das Tafelsilber sein, aber auch kein Plastikgeschirr. Den Anfang machte das Unterhaltungs- und Industrielampengeschäft, das AMS-Osram für rund 114 Millionen Euro an Ushio verkaufte – zu einem Ebitda-Multiple von 7x. Laut Irle handle es sich dabei um ein werthaltiges, aber schrumpfendes Geschäft. Mehr zum Thema Rainer Irle von AMS-Osram: CFO mit Mandat zum Schuldenabbau Rainer Irles Hauptaufgabe als CFO bei AMS-Osram ist es, den Schuldenberg des Technologiekonzerns abzutragen. Im Januar gelang mit dem Teilrückkauf einer Wandelanleihe ein Schritt – unser CFO des Monats. Mehr lesen AMS-Osrams Preis der Stabilisierung Der entscheidende Schritt folgte im Frühjahr 2026: Für 570 Millionen Euro ging das nicht-optische Sensorgeschäft an den Halbleiterkonzern Infineon – zu einem Ebitda-Multiple von 10x. Für Infineon war der Zukauf eine gezielte Erweiterung des Sensorportfolios. AMS-Osram hingegen trennte sich von einem Geschäft, das zwar profitabel, aber nicht mehr strategisch war. Hinzu kommt der Verkauf eines kleineren Teils des Sensorgeschäfts an Indie Semiconductor. In der Summe brachten die Verkäufe damit rund 700 Millionen Euro ein. Zusammen mit einer Anpassung der Pensionsfinanzierung sank der Verschuldungsgrad, gemessen am Ebitda, von 3,3 auf 2,5. Externer Inhalt von Datawrapper Um externe Inhalte anzuzeigen, ist Ihre widerrufliche Zustimmung nötig. Dabei können personenbezogene Daten von Drittplattformen (ggf. USA) verarbeitet werden. Weitere Informationen. Immer entsperren Einmalig entsperren Doch auch diese Maßnahmen reichten nicht. Parallel legte Irle daher mit „Simplify“ ein Kostenprogramm auf, das bis 2028 zusätzliche 200 Millionen Euro aus der Kostenbasis schneiden soll. Die Initiative hat allerdings ihren Preis: Rund 2.000 Stellen sind betroffen, eine Fabrik im deutschen Lampengeschäft wird geschlossen. Gleichzeitig gelang es dem Management, das Working Capital im Jahresvergleich von 665 Millionen auf 525 Millionen Euro zu senken. Auch das setzte Liquidität frei und stützte den operativen Cashflow. Dass die Sanierung ihre Wirkung entfaltet, ließ sich zuletzt an den Zahlen ablesen. Im zweiten Quartal 2026 erzielte AMS-Osram einen Umsatz von 805 Millionen Euro und lag damit im oberen Bereich der eigenen Prognosespanne. Die bereinigte Ebitda-Marge erreichte mit 16,9 Prozent ebenfalls das obere Ende der Guidance. Den vielleicht wichtigsten Beleg für die veränderte Wahrnehmung lieferte der Kapitalmarkt. Vor wenigen Wochen begab AMS-Osram einen neuen Bond – ursprünglich geplant mit einem Volumen von 700 Millionen Euro. Die Nachfrage übertraf die Erwartungen deutlich. „Das Papier war sechsfach überzeichnet“, sagt Irle. Der CFO erhöhte das Volumen auf eine Milliarde Euro bei einem Zins von 7,25 Prozent und löste damit insbesondere Anleihen mit einem Zinssatz von rund 11 Prozent mit Fälligkeit im Jahr 2029 ab. „Das bringt eine jährliche Verbesserung der Zinszahlungen von 40 Millionen Euro“, sagt Irle. Nicht nur bei den Finanzierungspartnern, sondern auch an der Börse ist die Stimmungswende sichtbar: Die Aktie hat seit Jahresbeginn rund 75 Prozent zugelegt. Derzeit notieren die Papiere bei 19,40 Euro. Die Marktkapitalisierung von AMS-Osram liegt bei rund 1,9 Milliarden Euro (Stand 28. August). Externer Inhalt von Datawrapper Um externe Inhalte anzuzeigen, ist Ihre widerrufliche Zustimmung nötig. Dabei können personenbezogene Daten von Drittplattformen (ggf. USA) verarbeitet werden. Weitere Informationen. Immer entsperren Einmalig entsperren Kulim bleibt der Knackpunkt für AMS-Osram Trotz der verbesserten Zahlen und der Rückkehr an den Bondmarkt ist die Wende bei AMS-Osram noch nicht geschafft. Die größte offene Baustelle bleibt das Werk in Kulim. Die Fabrik steht noch immer mit rund 400 Millionen Euro in den Büchern und verursacht jährliche Kosten von rund 35 Millionen Euro, ohne nennenswerten Umsatz zu generieren. Ein Vollverkauf scheiterte bislang und eine konkrete Lösung ist weiter nicht in Sicht. Inzwischen könnte sich Irle neben einem Verkauf auch ein Joint Venture vorstellen. „Wir diskutieren mit einigen potenziellen Partnern verschiedene Optionen“, sagt er. Aber: Solange keine Lösung für Kulim gefunden ist, verbrennt die Fabrik Geld und blockiert den Weg zum angestrebten Verschuldungsgrad von unter 2. Scheitert die Suche nach einem Partner, droht eine weitere Abschreibung in dreistelliger Millionenhöhe, die den mühsam erkauften Erfolg der Entschuldung wieder zunichtemachen könnte. Info 800 Millionen Euro kostete der Bau der Fabrik im malaysischen Kulim. Heute steht der Standort noch mit rund 400 Millionen Euro in den Büchern und verursacht jährlich rund 35 Millionen Euro Kosten, ohne nennenswerten Umsatz zu generieren. Seit dem Aus für das mutmaßlich mit Apple verbundene Micro-LED-Projekt sucht AMS-Osram nach einer Lösung. Neben den operativen Fortschritten verweist Irle auch auf zwei strategische Entwicklungen, die AMS-Osram mittelfristig neue Wachstumsoptionen eröffnen sollen. Zum einen arbeitet der Konzern an einem Micro-LED-Projektor für Augmented-Reality-Brillen (AR-Brillen). Zum anderen lotet das Unternehmen den Einstieg in den KI-Rechenzentrumsmarkt aus. Kurzfristig helfen sie dem Konzern jedoch nicht. Der AR-Projektor ist zwar entwickelt, doch wann er in marktreife Produkte eingebaut wird und in welchem Volumen, bleibt offen. Die KI-Rechenzentrumsanwendung steckt sogar noch in den Kinderschuhen. Nennenswerter Umsatz dürfte aus beiden Feldern nach Einschätzung von Analysten frühestens gegen Ende des Jahrzehnts fließen. Beim Rating erwartet Irle Fortschritte – wenn auch langsamer als ursprünglich geplant. Im September 2023 hatte AMS-Osram noch kommuniziert, bis 2026 ein Investmentgrade-Profil erreichen zu wollen. Daraus wurde nichts. Alle drei großen Agenturen stufen den Konzern derzeit tief im spekulativen Bereich ein: S&P auf B mit stabilem Ausblick, Moody’s und Fitch ebenfalls im Single-B-Bereich. Investmentgrade beginnt hingegen erst bei BBB-, also mehrere Stufen höher. „Das wird eine gewisse Zeit brauchen, da müssen wir noch einige Schritte gehen“, sagt Irle nüchtern. Info Investmentgrade beginnt bei den großen Ratingagenturen ab BBB-. AMS-Osram liegt davon noch ein gutes Stück entfernt. Für den Konzern ist das mehr als eine Formalie: Solange AMS-Osram unterhalb dieser Schwelle bleibt, verteuern sich Refinanzierungen und der Spielraum am Kapitalmarkt bleibt begrenzt. Gerade daran zeigt sich, wie weit der Weg trotz aller Fortschritte noch ist. Denn bessere Quartalszahlen, ein sinkender Leverage und eine erfolgreiche Bond-Platzierung reichen nicht aus, um den Konzern wieder in die Nähe eines Investmentgrade-Profils zu bringen. Der Weg ist klar – aber noch lang Für die nächsten zwölf Monate ist der Plan klar umrissen: Minderheitsanteile zurückkaufen, Schulden weiter abbauen, erneut günstiger refinanzieren. „Idealerweise kommen wir bei den Finanzierungskosten dann eher wieder in den 6-Prozent-Bereich“, sagt Irle mit Blick auf den Zins der nächsten Emission. Das wäre ein deutliches Stück günstiger als die 11 Prozent vor drei Jahren. Für 2027 sieht der Finanzchef auch einen Pfad zu einem positiven freien Cashflow – dann erstmals wieder ohne Verkaufserlöse. Mittelfristig peilt der CFO bis 2030 eine bereinigte Ebitda-Marge von mindestens 25 Prozent, einen freien Cashflow von über 200 Millionen Euro und einen Verschuldungsgrad von unter 2 an. Externer Inhalt von Datawrapper Um externe Inhalte anzuzeigen, ist Ihre widerrufliche Zustimmung nötig. Dabei können personenbezogene Daten von Drittplattformen (ggf. USA) verarbeitet werden. Weitere Informationen. Immer entsperren Einmalig entsperren Damit ist der Weg beschrieben. Ob AMS-Osram diesen auch tatsächlich gehen kann, wird sich allerdings erst zeigen, wenn der Konzern auch ohne Verkäufe und Sondermaßnahmen dauerhaft verlässlich stabil liefert.

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