Sind Security Token Offerings besser als ICOs?

Eine Schuldverschreibung einprogrammiert in einen sogenannten „Token“. Ein solches ungewöhnliches Finanzierungsinstrument bietet das Berliner Start-up Bitbond seit dem 11. März zum Kauf an. Damit führt das Blockchain-Unternehmen das erste deutsche Security Token Offering (STO) durch. Die „Security“ soll daher kommen, dass ein Wertpapier als Sicherheit hinter den ausgegebenen Token steht. Die Tokens erwerben die Investoren in Euro oder einer Kryptowährung. Später können sie sie an so genannten „Exchanges“, virtuellen Börsen für Security Tokens, handeln.

Für seinen „Krypto-Börsengang“ hat Bitbond den Segen der Finanzaufsicht bekommen. „Die BaFin stellt die üblichen hohen Anforderungen an einen Wertpapierprospekt. Dass das STO von Bitbond genehmigt wurde, ist eine Art Dammbruch. Durch diese Entscheidung ist Deutschland bei STOs europaweit ganz vorne“, ordnet Philipp Sandner, Wirtschaftsprofessor am Blockchain-Center der Frankfurt School of Finance & Management, den Schachzug der BaFin ein. Er glaubt, dass dem Start-up Bitbond, das Unternehmensfinanzierungen via Blockchain vermittelt, in diesem Jahr noch viele weitere STOs folgen werden.

Doch die Startvoraussetzungen für die STOs sind nicht einfach. Die Kapitalbeschaffung über die Blockchain hat auch in Deutschland schon für negative Schlagzeilen gesorgt. Mit Blick auf den noch jungen Markt der Initial Coin Offerings (ICOs) machten Wildwest-Analogien die Runde. Ende vergangenen Jahres griff die BaFin ein und stoppte erstmals ein ICO.

Auch auf Seiten der Investoren sollen sich ICOs und STOs voneinander unterscheiden: Während ICOs ihre Investoren meist in der risikofreudigen Krypto-Szene fanden, sind STOs laut Sandner auch etwas für breitere Anlegergruppen. Einzige Voraussetzung: Grundwissen über die Blockchain-Technologie. „Vielen Großinvestoren fehlt jedoch noch der Zugang zur Blockchain-Thematik. An den klassischen Börsen und in klassischen Industrien können sie ihre Risiken besser einschätzen.“ Zudem sind die Pionier-STOs noch sehr klein. Auch die dadurch bedingte fehlende Markttiefe verhindert den Markteintritt größerer Investoren.

Deshalb ist die Erschließung dieser neuen Anlegerklasse den STO-Pionieren bisher auch noch nicht gelungen. „Neben kleinen vermögensverwaltenden GmbHs beteiligen sich in Deutschland hauptsächlich Privatpersonen an STOs, meist technikaffine junge Männer zwischen 20 und 40 Jahren“, erklärt Sandner. In Asien sehe das schon anders aus: „Dort beteiligen sich auch zunehmend erste Fonds und Family Offices.“

Bei der Vorbereitung des Security Token Offerings fühlt sich Azhos-CEO Kuhs ausgerechnet an dem wenig genutzten Finanzplatz Liechtenstein gut aufgehoben: „Liechtenstein möchte sich als europäisches Tech-Hub etablieren, deswegen erfahren STO-Interessenten dort sehr viel Unterstützung. Die Liechtensteiner Finanzmarktaufsicht nimmt sich mehr Zeit und unterstützt auch bei Fragen zum Wertpapierprospekt.“

Gegenüber einem Börsengang sieht er einige Vorteile: „Dazu gehören der Handel rund um die Uhr und niedrigere Ordergebühren für die Investoren. Und wir freuen uns über die günstige und technisch einfachere Durchführung.“ Die neuen EdeXa-Investoren werden ihre Token an Partnerbörsen handeln können.

Welche das sein werden, kann das Start-up noch nicht genau sagen. Einer, der wenigen schon bestehenden Handelsplätze, liegt - noch ungewöhnlicher als der Finanzplatz Liechtenstein – im Mittelmeer: die Malta Digital Exchange. Doch bald könnten Security Token auch über eine deutsche Krypto-Börse gehandelt werden. Vor kurzem hat die Deutsche Börse damit begonnen, ein Konzept für einen eigenen Handelsplatz für digitale Vermögenswerte zu entwickeln.

Die Gemeinsamkeit der STO-Pioniere Bitbond, EdeXa und Azhos: Die Blockchain ist für sie kein Neuland. Die Start-ups haben ihr Kerngeschäft rund um die Blockchain entwickelt. Sandner sieht dies als wichtigen Hinweis für potentielle STO-Interessenten aus anderen Branchen: „Für Unternehmen, die nichts mit der Blockchain zu tun haben, wäre ein STO Stand heute eine Art „Medienbruch". Das macht ein Offering ohne Blockchain-Bezug aktuell noch schwierig und für die Investoren wenig glaubwürdig.“ Bevor die STOs die engen Grenzen der Blockchain-Community überwinden können, braucht es wohl noch eine deutlich längere Historie gelungener Emissionen – und vor allem eine skandalfreie.

nadine.graf[at]finance-magazin.de