Die Landkarte bei Akquisitionsfinanzierungen verändert ihr Aussehen. Europaweit sind die Anbieter von Private Debt auf dem Vormarsch: 2015 wuchs die Anzahl der arrangierten Unitranche-Finanzierungen – das Hauptprodukt der Debt-Fonds – nach Angaben der Finanzierungsberatung Altium Capital von 67 auf 92.
Doch das Wachstum der Anbieter von Private Debt kam fast ausschließlich aus Großbritannien, in Deutschland stagnierte ihr Marktanteil. „In Deutschland wurden die alternativen Finanzierer gebremst, weil es Spekulationen über eine strenge Regulierung ihrer Geschäfte gab“, meint Wolfram Distler, Partner der Kanzlei DLA Piper. Mittlerweile ist dieses Thema vom Tisch. Das hat Folgen: Nur noch die Hälfte der deutschen Finanzierungsexperten erwartet für 2016 am deutschen Markt für Akquisitionsfinanzierungen eine klare Dominanz von All-Senior-Finanzierungsstrukturen, hat eine aktuelle Umfrage von DLA Piper ergeben. Vor einem Jahr war noch jeder davon ausgegangen.
Altium-Manager Schmittat: „Das Imperium schlägt zurück!“
Die Debt-Fonds scheinen diese Erwartungen zu erfüllen und bleiben auf dem Gaspedal. Europaweit wollen laut DLA Piper 60 Prozent von ihnen in diesem Jahr mehr Finanzierungen ausreichen als 2015. Doch bei den Banken ist die Verteilung ähnlich. „Das Imperium schlägt zurück!“: So kommentierte Johannes Schmittat, Finanzierungsberater von Altium Capital, die aktuelle Marktlage am Rande der 13. Deutschen Investorenkonferenz (DIK), der Private-Equity-Konferenz von FINANCE, die gestern in Frankfurt stattfand.
Ihre Wehrhaftigkeit bringt die Banken in die Bredouille: Laut Schmittat kontern sie den Vormarsch der Debt-Fonds nicht mit höheren Leverage-Zusagen oder einer Senkung ihrer Preise, sondern praktisch ausschließlich mit einer massiven Aufweichung der Kreditauflagen (Covenants). „Anfang 2015 war noch das volle Set an Covenants üblich – meist vier an der Zahl“, berichtete Schmittat. „Inzwischen verlangen die Banken nur noch einen oder zwei Covenants.“ In der Regel beziehen sich die noch übrig gebliebenen Auflagen auf das Ausmaß der Verschuldung (Leverage) und die Stärke des Cashflows.
Europaweit war 2015 sogar das Jahr der „Covenant-Loose“-Verträge, in denen regelmäßige Covenant-Tests praktisch keine Rolle mehr spielen. Mit dieser Abwehrstrategie ist es den Banken gelungen, den Vormarsch der Debt-Fonds zu bremsen – aber zu einem hohen Preis: Die Abschaffung der Covenants hat ihre Kreditrisiken deutlich anwachsen lassen. „Nur 20 Prozent der Banken sehen diese Entwicklung nicht als Reaktion auf die Debt-Fonds“, sagte Schmittat bei der DIK.
Barclays verbündet sich mit Debt-Fonds Ares Capital
Doch dass es so weitergeht, ist nicht ausgemacht – im Gegenteil. In Großbritannien bahnt sich eine bemerkenswerte Entwicklung an. Dort haben sich Allianzen zwischen Debt-Fonds und Banken gebildet, beispielsweise zwischen dem Debt-Fonds Ares und der Investmentbank Barclays. Die beiden so unterschiedlichen Finanzierer wollen künftig Seite an Seite in britische Mittelständler investieren.
Grundlage dieser Allianzen ist ein neues Produkt namens „First out/Last out“. Den Großteil der Finanzierung macht eine Unitranche aus – ein Mischprodukt aus Senior- und Mezzanine-Elementen in einer kombinierten Tranche. Banken ergänzen die Unitranche jedoch um eine revolvierende Kreditlinie und eine „Super-Senior“-Tranche, die meist weniger als 10 Prozent der Gesamtfinanzierung ausmacht. Der Vorteil für die Banken: Ihre Kredite sind in dieser Struktur vorrangig abgesichert. Gerät der Schuldner in Turbulenzen, können sie ihr Geld als erstes in Sicherheit bringen („First out“).
Daraus resultieren günstige Zinskosten für die Bankkredite, was die Kosten der Gesamtfinanzierung reduziert. Wird die Finanzierung wie geplant bedient, können die Unitranche-Anbieter mit hohen Renditen rechnen.
Nach Deutschland sind diese Strukturen bislang zwar noch nicht vorgedrungen. Aber auch der Siegeszug der Unitranches nahm in London seinen Anfang. Mittlerweile prägt er auch den deutschen Private-Equity-Markt.
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Was sich in diesem spannenden Markt gerate tut, erfahren Sie auf unserer FINANCE-Themenseite Private Debt.
