Private Equity: Debt-Fonds behaupten ihre Marktposition

Das Jahr 2015 war ein erfolgreiches für Private Debt – auch in Deutschland, wie ein Blick in den Mid-Cap Monitor (MCM) des Finanzierungsberaters Altium verrät. Der MCM betrachtet den Markt für Leveraged Buy-outs , sprich fremdfinanzierten Unternehmensübernahmen durch PE-Investoren.

In einem Marktumfeld mit einem robusten Dealflow haben die Debt-Fonds ihre starke Marktstellung konsolidiert, die sie sich im Jahr davor – für viele überraschend – erobert hatten. Der Marktanteil der Debt-Fonds bei der Finanzierung deutscher LBOs auf dem Vorjahresniveau von 26 Prozent.

Ares führt das Feld der Debt-Fonds an

Das ist vor allem deshalb bemerkenswert, weil die LBO-Finanzierung bis 2012 noch ein reines Bankengeschäft gewesen ist. Mit innovativen Angeboten, die den Nerv vieler PE-Häuser treffen, haben die Debt-Fonds jedoch gepunktet. Vor allem im Unitranche-Bereich, wo sie Senior Debt und Mezzanine in einer einzigen Struktur anbieten, dominieren sie. Bei klassischen Senior-Finanzierungen haben hingegen weiterhin die Banken klar die Nase vorn.

Eine Übersicht der Dealmaker macht dies deutlich: Der erste Platz bei Senior-Finanzierungen geht auch 2015 wieder an die Commerzbank, die 23 LBOs finanzierte. Es folgen die IKB mit zwölf, NIBC, DZ Bank sowie die NordLB mit je zehn und die HSBC, Barclays und Unicredit mit je acht Deals.

Im europäischen Unitranche-Markt sieht die Sache dagegen ganz anders aus: Hier thront mit Ares Capital (21 Deals) ein Debt-Fonds ganz oben. Es folgen Alcentra (16), BlueBay (14) und Permira (7). Die erste Bank in diesem Ranking ist die Berenberg Bank mit einem einzigen LBO-Deal. Repräsentant des Marktführers Ares in Deutschland ist Kai Gebauer, ein früherer Leveraged-Finance-Banker der Dresdner Bank. Viele Debt-Fonds werden von früheren LBO-Bankern geführt, die die Stärken und Schwächen der etablierten Platzhirsche genau kennen und ihren neuen Arbeitgebern so stattliche Nischen erschlossen haben. 

Strategische Investoren kauften mehr als Private-Equity-Gesellschaften

Die meisten LBOs in Deutschland spielten sich im Senior- und Unitranche-Bereich ab, wobei trotz der hohen Zeichnungsbereitschaft der Banken überraschend viele Club-Deals erfolgten, also Übernahmen, die von mehreren Finanzierern gleichzeitig gestemmt wurden. Laut Altium lag das vor allem an der großen Anzahl von Dividenden-Recaps (fremdfinanzierte Dividenden-Zahlungen) und Finanzierungen für Add-on-Akquisitionen, die 2015 zum ersten Mal einen größeren Anteil am LBO-Markt ausmachten als Neufinanzierungen: Das Verhältnis betrug 57 zu 43 Prozent. Bei diesen beiden Transaktionsarten engagieren sich meist alle bestehenden Banken, da das finanzierte Unternehmen nicht den Besitzer wechselt und dadurch auch keine Altfinanzierungen abgelöst werden müssen.

Verantwortlich dafür ist laut Altium der Kaufhunger der strategischen Investoren, die den PE-Häusern vielfach einen Strich durch ihre Akquisitionspläne gemacht haben. Dies drückte die Anzahl der Neu-Investments, während Recaps und Add-ons boomen.

Das sehr gute Jahr 2015 bedeutet jedoch nicht, dass auch 2016 eine Erfolgsgeschichte für Private Debt in Deutschland wird. Der Ausblick von Altium ist durchaus kritisch: Die Anzahl der Leveraged-Finance-Deals wird in den nächsten Quartalen wieder sinken, erwartet Altium. Dies gilt auch für Recaps. Zudem drückt der hohe Wettbewerb zwischen Banken und Debt Fonds auf die Preise und Kreditmargen, die von großen Schwankungen gezeichnet waren. Und das Marktumfeld für aggressive Übernahmen ist in den vergangenen Wochen nicht besser geworden.

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