Moody’s: Intensivbetreuung für Private Equity

Das Coronavirus frisst sich allmählich durch die Portfolios von Private Equity: Die Steakhaus-Kette Maredo (Perusa) musste bereits Insolvenz anmelden, die Vorzeichen für weitere Private-Equity-Unternehmen verschlechtern sich: Die Rating-Aktionen von Moody’s im März und April zum Parkhausbetreiber Apcoa (Centerbridge), zum Einzelhändler Douglas (CVC) und zum Industrieunternehmen Schenck Process (Blackstone) liefern zwar noch keinen Grund zur Panik, aber durchaus Anhaltspunkte zur Sorge.

So stufte Moody’s Anfang April die Bonität von Apcoa von B1 auf B2 herab – mit negativem Ausblick. Zuvor hatten die Bonitätswächter schon das Caa2-Rating von Douglas unter Beobachtung gestellt. Das B3-Rating von Schenck wurde zwar bestätigt, allerdings mit einem negativen Ausblick versehen. 

Dass Insolvenzfälle wie bei Maredo in den Private-Equity-Portfolios bisher noch die Ausnahme sind, dürfte auch an den Vorsichtsmaßnahmen liegen, die ihre Private-Equity-Eigentümer ergriffen haben. „Viele Finanzinvestoren haben ihre Unternehmen dazu angehalten, ihre Banklinien komplett zu ziehen, um ihre Liquidität zu stärken“, berichtet Restrukturierungsexperte Guy Morgan von Perella Weinberg Partners. 

Ein besonders prägnantes Beispiel für so eine Situation ist Apcoa. Die im Zuge der Coronakrise verhängten Ausgangssperren und Reisebeschränkungen werden einen signifikanten negativen Einfluss auf das Geschäft und die Kreditqualität des Parkhausbetreibers haben, ist sich Moody’s sicher. Die Rating-Herabstufung von Apcoa auf B2 reflektiere, dass die durch Corona beeinträchtigten Kreditkennzahlen möglicherweise überhaupt nicht mehr auf das Vorkrisenniveau zurückspringen werden.

Moody’s schätzt, dass der Leverage von Apcoa in diesem Jahr vorübergehend auf rund 7,5x Ebitda ansteigen könnte. Ende 2019 habe er bereits bei rund 6x Ebitda gelegen. Die Kasse war zum Jahresende noch mit 52 Millionen Euro gefüllt. Darüber hinaus hat das Unternehmen Moody’s zufolge noch Zugang zu einer ungezogenen Kreditlinie über 35 Millionen Euro. Immerhin ist die nächste Fälligkeit erst der Revolver im März 2023, was dem Unternehmen Luft verschafft. 

Auch der Finanzinvestor CVC hat ein Sorgenkind im Portfolio: Ende März setzte Moody’s das Rating von Douglas – 2015 von Advent übernommen – unter Beobachtung für eine Herabstufung. Die Analysten begründeten den Schritt mit den corona-bedingten Filialschließungen, was Umsatz und Gewinn der Parfürmeriekette empfindlich schmälern werde. Der Einzelhandel sei einer der am stärksten von Corona beeinträchtigten Sektoren überhaupt.

Douglas hat Moody’s zufolge 2023 fällige 335 Millionen Euro schwere Senior Notes am Markt sowie 2022 fällige Senior Secured Notes über 300 Millionen Euro. Hinzu kommen Finanzverbindlichkeiten mehrerer Tochterunternehmen. Dazu zählt allen voran ein Term Loan B über aus heutiger Sicht sehr hohe 1,7 Milliarden Euro.

Wegweisend für Douglas dürfte das Weihnachtsgeschäft werden, in dem Douglas rund 40 Prozent seiner Gewinne erzielt. Doch bis dahin könnte bereits ein großer Teil des eigentlich geplanten Jahresgewinns von 600 Millionen Euro (Ebitda) perdu sein. In diesem Moody’s-Szenario würde der Leverage in diesem Jahr von ursprünglich geschätzten 6,6x auf über 8x Ebitda springen. 

Und auch der Leverage des Darmstädter Industrieunternehmens Schenck Process, einem Portfoliounternehmen von Blackstone, wird im Zuge der Coronakrise zu groß, als dass Moody’s dies ignorieren könnte. Das Rating wurde Ende März zwar mit B3 bestätigt, allerdings mit einem negativen Ausblick versehen. 

Mit Blick auf die Liquidität schlägt Moody’s aber noch keinen Alarm. Schenck verfüge über 71 Millionen Euro an Cash, wovon 37 Millionen Euro als Sicherheit bei Banken verpfändet sind. Im Hintergrund steht noch ein 70 Millionen Euro schwerer Revolverkredit. Dieser stand zuletzt noch komplett zur Verfügung – Stand Ende März.

philipp.habdank[at]finance-magazin.de