Elgeti scheucht Francotyp-Postalia auf

Bei Francotyp-Postalia (FP) bahnt sich ein heißer Herbst an. Ende August hatte der Investor Rolf Elgeti den Ankauf von mehr als 15 Prozent der Aktien gemeldet. Seitdem hat er nach FINANCE-Informationen weiter zugekauft und soll nun schon in der Nähe der 20-Prozent-Marke stehen. Gegenüber FINANCE präzisiert Elgeti nun erstmals den Hintergrund seines Investments – und macht Druck auf das Management um Rüdiger Andreas Günther, der seit Anfang 2016 als Vorstands- und Finanzchef des Berliner Frankiermaschinenbauers agiert.

Gegenüber FINANCE bemängelt Elgeti vor allem die Entwicklung der Kosten bei Francotyp-Postalia: „Ich sehe großes Kostensenkungspotential im ganzen Unternehmen, aber auch an der Unternehmensspitze. Selbst die sehr niedrig hängenden Früchte werden nicht gepflückt. Außerdem sind die Verwaltungskosten und die Managementgehälter für die Unternehmensgröße und den Börsenwert von Francotyp-Postalia viel zu hoch.“

CEO und CFO Günther verteidigt sich auf FINANCE-Anfrage mit dem Verweis auf das bereits eingeleitete Strukturprogramm namens „Jump“. Dieses läuft schon seit zwei Jahren, legt den Schwerpunkt aber eher auf langfristig wirkende Maßnahmen: Verwaltungsaufgaben sollen in Shared-Service-Center verschoben werden, während die Einführung eines neuen ERP-Systems die Prozesse schneller machen soll.

Elgeti gehen die Kostensenkungen nicht schnell genug. Das Gleiche gilt für die Revitalisierung des Umsatzwachstums. Auch dort hat Günther kurz nach seinem Amtsantritt ein Langstreckenprojekt aufgelegt, dessen Ergebnisse sich ebenfalls erst in den nächsten Jahren in Form massiv steigender Umsätze zeigen sollen.

Elgeti mahnt aber an, „dass jetzt etwas passieren muss“. Indes: Einen klaren Weg aufzeigen will der Investor, der unter anderem auch mit gewichtigen Anteilen an dem Fintech Creditshelf, dem Fußballklub Hansa Rostock und dem Wertpapierhändler Seydler beteiligt ist, noch nicht: „Das ist die Aufgabe des Managements. Ich stelle allerdings fest, dass das Unternehmen sein Potential bei weitem nicht ausschöpft.“

Rüdiger Andreas Günther – nach CFO-Stationen bei Claas, Infineon und Jenoptik am Kapitalmarkt nicht gerade unerfahren – teilt die Ansicht, Francotyp-Postalia würde richtungslos agieren, naturgemäß nicht: „Unsere Wachstumsstory ist intakt, unsere Strategie langfristig angelegt. In diesem Jahr haben wir in allen Bereichen neue Produkte und Dienstleistungen auf den Markt gebracht“, sagte er gegenüber FINANCE.

Tatsächlich hat FP im Kerngeschäft Frankiermaschinen seinen Weltmarktanteil seit Günthers Amtsantritt von 10 auf 12 Prozent ausgebaut, und eine gerade erst auf den Markt gebrachte neue Maschinengeneration eröffnet den Berlinern Chancen, noch mehr Marktanteile zu erobern. Die neuen Maschinen sind das Kernstück von Günthers Transformationsstrategie: Sie bieten Schnittstellen zu neuen digitalen Angeboten des Mittelständlers, was zu zusätzlichen Umsätzen führen soll.

Auf Marktanteilsgewinne und Cross-Selling-Erlöse ist FP angewiesen, weil das Volumen an Postsendungen und damit der dem Kerngeschäft zugrunde liegenden Markt weltweit strukturell schrumpft. Besonders wichtig ist eine wachsende Basis installierter Maschinen aber deshalb, weil der gesamte Konzern von den üppigen, margenstarken und wiederkehrenden Service-Erlösen lebt, die die Wartung der Maschinen abwirft.

Doch die Gegenwart ist deutlich trister als diese Zukunftsvision. Nach dem ersten Halbjahr musste Francotyp-Postalia nicht nur die Wachstumsprognose für das laufende Geschäftsjahr zurücknehmen, sondern – schlimmer noch – auch noch die Mittelfristziele verschieben. Die Zielmarken 250 Millionen Euro Umsatz für 2020 und 400 Millionen für 2023 werden nun „innerhalb des ursprünglichen Zeitrahmens noch nicht in dieser Höhe erreicht werden“, warnte Günther. Im vergangenen Jahr lag der Umsatz bei 205 Millionen Euro.

Den Aktienkurs hat diese doppelte Guidance-Senkung aber nicht belastet – zum einen, weil Elgeti weiter zukauft, zum anderen, weil der Kapitalmarkt die Ziele ohnehin nie für bare Münze genommen hat. Die Kursentwicklung spricht eine klare Sprache: Die FP-Aktionäre haben die Kursrallye am deutschen Aktienmarkt nicht mitgemacht, das Papier steht heute um 10 Prozent niedriger als vor fünf Jahren. Eine zwischenzeitliche Kursverdoppelung bis Mitte 2017 erwies sich nicht als nachhaltig, von 6 Euro hat sich die Aktie auf aktuell rund 3,50 Euro wieder nahezu halbiert. Den Tiefpunkt erreichte sie zu Beginn dieses Jahres bei 3 Euro.

Für Elgeti ist diese Kursschwäche Fluch und Segen zugleich. Einerseits hat sie ihm den Einstieg ermöglicht: Nach FINANCE-Informationen haben gleich zwei frühere Großaktionäre ihre Anteile entnervt an Elgeti abgetreten, die Schweizer Quaero Capital und der Hamburger Asset-Manager SPSW Capital. Und während Elgeti am Markt war, um sein 15-Prozent-Paket aufzubauen, traf er dort praktisch keine anderen Aufkäufer.

Andererseits setzt Elgeti mit seinem Einstieg nicht nur Vorstandschef Günther unter Druck, sondern in gewisser Weise auch sich selbst: Wenn er eine Idee für FP haben sollte, die sich von Günthers Langfristplan nennenswert unterscheidet, müsste er sie früher oder später vorbringen, denn aus sich heraus verspricht das Investment in Francotyp-Postalia wenig Dynamik zu entfalten.

Doch genau in diese Rolle, die auf die eines Aktivisten hinauslaufen würde, will sich der Investor nicht drängen lassen: „Wenn, dann möchte ich höchstens eine konstruktiv-freundliche aktivistische Rolle einnehmen. Am liebsten würde ich mich so wenig wie möglich einbringen.“

Damit rückt der zweitgrößte FP-Aktionär nach Elgeti ins Blickfeld, und dieser hat ein eindeutiges Profil als aktivistischer Investor vorzuweisen: 9,5 Prozent der Anteile liegen bei AOC, jenem Investor, der 2016 und 2017 nur etwas mehr als ein Jahr brauchte, um den Generikaproduzenten Stada in eine Übernahme durch eine Private-Equity-Gruppe zu treiben. AOC-Chef Klaus Röhrig ist schon seit 2012 bei Francotyp-Postalia investiert, seit 2013 ist er Chef des Aufsichtsrats. Auf eine Gesprächsanfrage von FINANCE ging der öffentlichkeitsscheue Österreicher nicht ein. Aber es ist naheliegend, dass auch er mit der Entwicklung seines Investments hadert.

Für die FP-Führung kann dieser Status quo eine gute oder eine schlechte Wendung nehmen. Überzeugt AOC-Chef Röhrig Investor Elgeti von seinem Kurs der strategischen Geduld, dürfte Günther wohl die Zeit bekommen, um im nächsten Jahr tatsächlich nachzuweisen, dass das Digitalgeschäft anzieht und „Jump“ die Kosten wie versprochen senkt. Drängt Elgeti jedoch auf Veränderungen, und Röhrig schwenkt auf diese Linie ein, dürfte das Aktionariat von Francotyp-Postalia künftig eine deutlich aktivere Rolle spielen als in der Vergangenheit.

Das Problem: Glaubt man Günther, ist der Maschinenbauer für große Veränderungen noch gar nicht bereit: „FP muss erst noch akquisitionsfähig gemacht werden, um eine transformierende Übernahme auch integrieren zu können“, sagte er gegenüber FINANCE. Immerhin sei man dabei „auf einem guten Weg“.

Akquisitionschancen scheint Günther aber ausschließlich in den Zukunftsbereichen zu sehen. Dort sind die Bewertungen allerdings hoch und die Deals riskant – die meisten in diesen Bereichen für FP möglichen Targets sind der Start-up-Phase noch kaum entwachsen. Im traditionellen Frankiermaschinengeschäft sieht Günther dagegen höchstens „Arrondierungsmöglichkeiten, beispielsweise durch die Übernahme einzelner Händler“.

Was den gegenwärtigen Stillstand so brisant macht: Geld, um mit Vehemenz den Konzern in die eine oder andere Richtung zu wuchten, wäre vorhanden. FP ist zwar netto mit 33 Millionen Euro verschuldet, erwartet für dieses Jahr aber einen um Sonderkosten bereinigten operativen Gewinn (Ebitda) „signifikant“ oberhalb der 27 Millionen Euro des Vorjahres. Das entspricht einem sehr geringen Leverage in der Größenordnung von 1x Ebitda.

Hinzu kommen sehr robuste, wiederkehrende Cashflows aus dem Servicegeschäft, die es zuließen, Schulden nach einer möglichen Großakquisition schnell wieder abzutragen. Darüber hinaus hat CFO Günther FP nach seinem Amtsantritt einen neuen Kreditrahmen in Höhe von 200 Millionen Euro arrangiert. Ein Teil der Kredite ist im operativen Geschäft gebunden, aber Firmenkennern zufolge ließe sich durchaus ein hoher zweistelliger Millionenbetrag für M&A mobilisieren – zusätzlich zu der Möglichkeit, auch noch eine Kapitalerhöhung durchzuführen, welche die Firepower in den dreistelligen Millionenbereich hieven würde.

Mit großem Interesse dürften Elgeti und Röhrig auf diese Geldreserven schauen. An der Finanzierung würden Manöver in die „verschiedensten“ Richtungen, die sich der neue Großaktionär vorstellen kann, nicht scheitern. Die entscheidende Frage ist, wer aus dem kompliziert miteinander verwobenen Trio Elgeti, Günther, Röhrig als Erster die Initiative ergreift.